汤臣倍健(300146):费用加大致利润承压,静待H2基数压力缓解-2024年半年度业绩点评

事件:公司24H1实现营业收入46.1亿元,同比-17.6％;归母净利润8.9亿元,同比-42.3％;扣非归母净利润8.3亿元,同比-42.8％。其中,24Q2实现营业收入19.7亿元,同比-20.9％;归母净利润1.6亿元,同比-68.1％;扣非归母净利润1.2亿元,同比-73.5％。

   需求疲软,主要品牌收入承压。(1)分品牌看:24H1①主品牌"汤臣倍健"实现收入26.35亿元,yoy-19.77％。②关节护理品牌"健力多"实现收入5.91亿元,yoy-16.81％。③"Life-Space"国内实现收入2.10亿元,yoy-24.79％;

   境外LSG实现营业收入5.11亿元,yoy-4.72％(按澳元口径为1.08亿澳元,同比-5.37％)。(2)分渠道看:经销模式下24H1①线下渠道收入为24.77亿元,yoy-16.67％。②线上渠道收入为7.28亿元,yoy-22.15％。境内外经销商24H1减少131家至862家,其中境内经销商减少130家至808家;境外经销商减少1家至54家。

   原材料价格上涨致毛利率承压,费用投放效率下降加大利润下滑幅度。1)24H1/24Q2公司毛利率分别为68.56％/66.75％,同比-1.76/-3.57pcts。毛利率同比下滑与原材料之一的鱼油采购单价同比上涨172.4％有关。2)24H1/24Q2公司销售费用率分别为39.49％/50.64％,同比+6.82/+7.91pcts。销售费用率同比提升较多,除收入下滑外,也与平台费用同比+20.48％有关,主要系电商平台结构变化及付费流量增加所致。3)24H1/24Q2管理费用率分别为5.5％/6.52％,同比+1.83/+2.38pcts,主要系股权激励费用、租赁及物管费增加所致。4)综合来看,24H1/24Q2公司销售净利率达到19.08％/8.19％,同比-8.91/-12.57pcts。

   高基数下全年目标实现难度加大,关注新品市场表现。2023年增强免疫力的相关产品需求增强,拉高了行业和公司同期基数;加上24H1收入下滑,预计对全年收入目标的实现带来一定压力,随着进入三季度,基数压力有望逐步缓解。公司将通过持续开发新品(24年公司针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级,其中健力多的升级产品已推出,目前已开始对部分经销商发货)和巩固线下渠道优势(通过重点品类聚焦、发力新零售、加强线下深度分销)等方式,努力实现下半年收入增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑到需求疲软以及短期内销售费用仍维持较高水平,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至12.29/14.23/15.70亿元(分别下调37％/36％/37％),对应24-26年PE分别为18x/16x/14x,公司为膳食补充剂行业领导企业,行业仍具备增长前景,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。