慕思股份(001323):收入端"纵横开拓"＆利润端"降本增效"-探究慕思股份的长期空间

慕思股份作为家具行业的龙头企业,首先,收入端有望受益于其覆盖消费群体的持续扩张,包括原先品牌及产品定位相对高端,以及对年轻消费群体的广阔覆盖,其次,不同品类的相互连带,也有望带动收入增长;盈利能力方面,成本端规模效应、费用的分摊效应有望释放。

   从收入端的成长性来看,我们看好:1)公司覆盖的消费群体持续扩张。高端产品线定位较高。慕思品牌床垫核心价格带约为3200-9100元,处于中高端定位。慕思核心主品牌较为高端,消费者覆盖面拓展空间广阔,有望通过适当拓展产品核心价格带,推动高端品牌内生增长加速。年轻化产品同步推进。年轻消费者在家居消费中的比重持续上升,公司陆续开辟了部分新品牌、新系列,如积极拥抱年轻群体的中高端沙发品牌慕思·羡慕,以及提供时尚潮流的一站式家居配套设计解决方案的V6家居,公司旗下的品牌矩阵进一步丰富,抓住消费者群体逐渐年轻化的机遇。2)客单价提升。主业床垫业务仍有望受益于行业需求的稳定增长。20年中国床垫市场规模为708亿元,15-20年均复合增速为7.9％,主要得益于渗透率仍有望提升、更换频率有望加快、睡眠经济兴起带动睡眠相关产品消费升级。品类扩张有望带动公司客单价实现大幅提升,套餐营销保障业务稳定增长。目前公司已经形成了床垫、床架等卧室家具以及沙发、定制家具等全品类布局,有望通过产品的连带销售带动客单价快速提升,同时套餐化的产品为消费者提供了更为高效的采购方案,有效解决了消费者痛点,并且相关优惠亦成为一个卖点。

   从盈利能力的持续改善空间来看,我们看好:1)公司销售毛利率触底回升,规模效应有望持续凸显。23Q2公司毛利率大幅回升,达52.2％,同比提升5.3pct;自22Q3以来公司毛利率有所回升,主要得益于部分直供业务的减少带来产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等。长期来看,我们认为,床垫标准化程度相对较高,原材料成本占比较高(2023年公司直接材料占主营业务成本的比例为53.2％),是规模效应有望更为凸显的家具细分赛道。2)公司成长性突出,费用摊薄效应有望更为显著。家具企业引流成本负担较大,龙头企业通过多品类的扩张、渠道的快速下沉,带动收入快速扩张,部分固定的营销投入有望分摊,参考地产后周期产业链中的老板电器,14-17年,公司收入复合增速达25.0％,销售费用率由31.1％下滑至23.9％,主要得益于广告宣传费和促销活动费的分摊,净利率由15.8％提升至20.8％。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为8.85、9.72、10.97亿元,同比增长10.4％、9.7％、12.9％,当前收盘价对应2024-2025年PE为13、12倍,公司作为家具领域龙头企业,参考可比公司给予公司2024年18～19倍PE估值,对应合理价值区间39.84～42.06元,对应2024年PEG为1.74～1.83倍,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。