江苏金租(600901):零售转型逐渐深化,厂商模式优势凸显-深度报告

A股首家且唯一一家金融租赁公司,股权结构多元稳定。江苏金租成立于1985年,但直至2001年才办理规范登记。2003年至2014年公司引入扬子大桥、南京银行、法巴租赁等多个股东并变更为股份制公司,2018年于上交所挂牌上市成为A股首家上市的金融租赁公司。公司股权结构多元稳定,股东性质以国有法人为主,实控人为江苏省国资委,同时也包含法巴租赁、国际金融公司等战略投资者。

   政策支持下,金租行业发展空间较大。我国金租行业起步于1981年,截止目前已经历迅速发展、问题暴露、恢复调整和跨越发展四个发展阶段。近年来由于监管趋严,融资租赁业务总量呈现下滑趋势,但整体表现稳健。近年来,监管重视我国金租行业的发展,出台多部政策规范行业发展,对行业长期稳健经营具有积极作用。

   公司保持高质量发展,经营指标保持稳健。公司资产规模稳定增长,截至2024Q1总资产规模为1272.9亿元,较之年初增长6.1％,净资产规模为189.1亿元,较之年初增长6％。2024Q1公司实现营业收入与归母净利润为12.8亿元和7.1亿元,分别同比增长5.8％和4.7％。公司主要从事融资租赁业务,利息净收入构成公司主要收入来源。公司融资租赁业务重点投放板块为清洁能源、道路运输和工业装备等,投放规模及收入占比较高,但收益率在宏观环境及监管影响下小幅下滑。

   "零售+科技"双领先战略强化公司竞争优势。2022年公司提出"零售领先+科技领先"的全新战略,深化零售转型并加强科技赋能,打造"十大乐租"产品增强客户服务能力,建立监管数据监测体系有效防范金融风险。公司开拓厂商租赁模式,搭建"租赁物+承租人+厂商"三位一体风险管控体系,强化公司获客能力,同时也可实现风险防控,提高公司资产质量,2023年公司不良率为0.9％,优于同业水平。

   投资建议:公司作为A股唯一一家上市金融租赁公司,重视股东回报,股息率位于非银金融行业前列。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为31.2亿元,36亿元和41.7亿元,对应PB估值为1.08、1.0、0.91倍,首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示:公司业绩不及预期、社会融资规模下滑、监管政策改变等。