瑞泰科技(002066):24H1收入微增,盈利质量同比改善-中报点评

24H1收入/归母净利同比+0.3％/+16.0％,维持"增持"瑞泰科技发布2024年半年报,上半年累计实现营收22.42亿元(yoy+0.28％),归母净利3747.30万元(yoy+16.04％),扣非归母净利3320.94万元(yoy+60.65％)。其中24Q2实现营收11.06亿元(yoy-5.41％,qoq-2.66％),归母净利1505.23万元(yoy+47.87％,qoq-32.86％)。我们维持公司2024-2026年的EPS预测值分别为0.35/0.39/0.43元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为9.7倍,考虑公司为玻璃窑用耐材龙头,央企背景加持,给予公司24年25xPE,维持目标价8.70元,维持"增持"。

   24H1玻璃窑用耐材收入稳健增长,综合毛利率同比略有下滑24H1公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入3.29/4.53/13.74亿元,同比+23.47％/-6.25％/+1.15％,玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入保持正向增长,其中玻璃窑用耐材收入维持稳健增长,或部分由于此前年度玻璃企业盈利有所修复所致。24H1公司整体毛利率16.40％,同比-0.25pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为18.64％/25.54％/13.20％,同比+1.35/-0.59/-0.68pct;24Q2综合毛利率15.66％,同/环比-1.02/-1.47pct。

   24H1费用良好管控,现金流同比转正24H1期间费用率12.19％,同比-0.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.69％/4.84％/3.77％/0.89％,同比-0.20pct/-0.55pct/-0.03pct/-0.11pct。

   24H1归母净利率/扣非归母净利率1.67％/1.48％,同比+0.23pct/+0.56pct;

   24Q2为1.36％/1.06％,同比+0.49/+0.53pct,环比-0.61/-0.83pct。24H1公司资产负债率/有息负债率71.0％/26.3％,同比-2.7/-4.9pct。24H1经营净现金流0.68亿元,同比+1.57亿元,其中24Q2为1.2亿元,同比+1.32亿元,经营性净现金流同比转正主因销售回款增加,应收账款同比下降。

   总需求下降或将持续,深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024年公司计划实现营收/利润总额48/1.9亿元,同比+3.7％/+3.4％。24年以来,基建领域对建材行业的带动作用有所恢复,工业领域市场保持增长,但房地产景气延续下行趋势,建材市场总体需求仍然偏弱。造成耐火材料区域承包价格持续压缩。我们认为耐材企业之间的"存量博弈"或逐渐加剧。

   公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

   风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。