人福医药(600079):宜昌人福保持稳健增长,国际化布局持续推进

事件:公司公布2024年上半年业绩,实现营业收入128.61亿,同比增长3.86％,实现归母净利润11.11亿,同比下滑16.07％,扣非归母净利润为10.89亿,同比增长1.68％。

   2024年单Q2实现营业64.94亿,同比增长5.47％,归母净利润6.25亿,同比下滑5.13％,扣非归母净利润6.25亿,同比增长11.03％,利润端实现超预期增长。

   Q2盈利能力环比提升,继续积极推进"归核聚焦"工作。2023H1公司出售资产及债务重组实现非经常性损益2.53亿,今年同期为2,209万,因此2024H1及2024Q2表观利润受此影响呈现负增长。2024Q2公司盈利能力提升明显,毛利率为47.2％(同比+2.4pct,环比+0.8pct),销售费用率为18.1％(同比+0.4pct,环比-0.8pct),管理费用率为6.9％(同比+1.1pct,环比-0.7pct),研发费用率为5.5％(同比-0.3pct,环比持平),财务费用率为1.1％(同比+1.3pct,环比-0.1pct),扣非净利率为9.62％(同比+0.5pct,环比+2.3pct)。"归核聚焦"持续推进,根据半年报,公司正在推进康乐药业、人福成田、人福大成(武汉)投资等公司股权的出售工作。下半年在去年同期低基数背景下,叠加公司盈利能力改善、下半年非经常性损益负面影响消除,我们看好公司下半年业绩表现。

   宜昌人福彰显龙头韧性,EpicPharma业绩改善明显。上半年几大核心工业子公司及同比增长情况:宜昌人福收入45.02亿(同比+12％),净利润14.25亿(同比+18％);葛店人福6.73亿(同比+0.3％),净利润1.39亿(同比+2％);武汉人福2.41亿(同比-27％),净利润0.32亿(同比-61％),主要受药品集采影响;新疆维药5.69亿(同比+11％),净利润0.72亿(同比+11％);EpicPharma收入6.13亿(同比+35％),净利润0.37亿(同比+117％);三峡制药1.92亿(同比+8％),净利润-0.11亿(同比减亏2,312万)。宜昌人福业务中神经系统用药上半年实现收入37.4亿(同比+11.2％),积极推进多科室应用工作,上半年非麻醉科室收入约12.86亿(同比+18％),上半年净利率为31.65％(同比+1.56pct),盈利能力提升明显。EpicPharma前期受美国仿制药价格波动影响,业绩承压,在积极调整产品结构后,2024H1经营明显改善,实现业绩快速增长。在国际化布局上,公司还收购了PaionPharma,获得苯磺酸瑞马唑仑、血管紧张素II、含氟四环素的欧洲药品批文,深化欧洲布局。

   维持"买入"评级。我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为23.06亿、26.40亿、29.47亿,同比增长8.0％、14.5％、11.6％,对应2024-2026年PE分别为14x/12x/11x。我们长期看好麻醉药行业的稳健增长,以及下半年公司的业绩表现,因此维持"买入"评级。

   风险提示:集团管控风险;集采降价风险;新药研发风险;控股股东违规减持风险。