长高电新(002452):输电产品持续拓展,受益电网改造+特高压建设提速-深度研究

【投资要点】

   隔离开关龙头,受益电网升级业绩稳步增长。公司是国内规模最大的高压隔离开关供应商之一,在国网市场市占率位居前列。同时,公司基于开关产品持续延伸,目前产品已覆盖发输配各环节,核心产品包括隔离开关、组合电器、开关柜等。受益于电网转型升级,2023年公司实现营收14.93亿元,同比增长22.12％,实现归母净利润1.73亿元,同比高增198.15％,2024Q1公司业绩保持稳步增长,营收/归母利润分别2.54/0.30亿元,同比增长11.62％/45.66％。

   电网转型升级,特高压建设提速。1)电网投资强度有望提升:随着风光等新能源发电大规模并网,解决风光消纳及电网运行安全稳定问题已迫在眉睫。2023年,国家层面持续出台政策推动电力能源转型升级,电网改造成为重点,2024年1-5月电网投资约1703亿元,同比往年高增,预计全年有望首次超过6000亿元。2)特高压建设提速:风光大基地三批分别规划97.05/455/190GW,其中第二批风光大基地规划"十四五"/"十五五"分别外送150/165GW,大基地发电外送推动特高压建设加强。国网十四五规划"24交14直",总投资3800亿元。

   高压开关延伸拓展,配网产品持续丰富。1)高压开关:公司高压开关类产品包括隔离开关、组合电器等,其中隔离开关是公司发家产品,技术实力行业领先,在国网集招中份额常年稳居行业前四,多次排名第一,产品几乎应用于国内所以特高压项目;组合电器在国网集招份额稳定在7-8名,2023年公司550kV产品取得突破,2024年国网前三批招标中550kVGIS已累计中标超9000万元,随着公司550kV产品放量,公司份额有望稳步提升。2)配网产品:配网市场相对分散,单一产品市场空间相对有限,公司目前配网产品已覆盖开关柜、环网柜、箱式变电站等,2023年长高森源完成一系列节能配网变压器产品开发与挂网,并且10kV硅钢配变在省配网实现中标,长高成套成功研发了CGIS-12kV充气柜,取得户外柱上真空开关型式试验报告,随着公司配网产品持续丰富与市场突破,有望带动配网营收快速增长。3)GIL新品:GIL兼具架空线路和高压电缆的优点,并且总额和成本低于二者,随着多地政策出台推动架空线入地改造,GIL潜在需求广阔,公司2024年5月公告投建GIL厂房,预计总投资9622.76万元,项目建成有望进一步丰富公司产品类型,提升公司市场竞争力。

   减值计提充分,风险逐步释放。1)商誉减值:截至2023年底华网电力商誉已全额计提,账面剩余6540.81万元商誉均来自健康经营子公司,不存在商誉减值风险;2)淳化风电项目减值:截至2023年底,淳化风电项目合同资产已全额计提,应收账款账面价值余额4272.63万元,未来按账龄计提对业绩影响有限。

   【投资建议】

   我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元;EPS分别为0.49/0.62/0.72元;对应PE分别为15/12/10倍;参考可比公司估值,给予公司2024年20倍PE,对应六个月目标价9.8元/股,上调公司评级至"买入"。

   【风险提示】

   电网招标不及预期;

   新品研发及推广不及预期;

   行业竞争加剧等。