东芯股份(688110):SLC NAND国产先锋,拐点已至-深度研究

创新领跑中小容量赛道,差异化多层次产品布局:公司为国内领先的存储芯片研发设计公司,聚焦于利基NAND/NOR/DRAM芯片的研发、设计和销售。公司17-22年业绩实现稳步增长,2023年营业收入/归母净利润为5.31亿元/-3.06亿元。2023年底存储行业下行周期结束,2024Q2利基型存储产品价格已基本触底,其中DRAM产品率先涨价且幅度显著;中小型NAND1/2/4Gb产品出现涨价;NORFlash供需恢复平衡,公司聚焦利基存储市场,差异化打法优势明显,拐点已至。

   持续推进SLCNANDFlash先进制程研发,国产替代优势明显:根据Gartner数据,2024年全球SLCNANDFlash市场规模将达到23.2亿美元,2019-2024年期间CAGR为6.8％。我们测算2023年公司在全球SLCNAND市场份额约1.4％。新兴应用中SLCNAND的数量及容量需求上涨趋势明显,推动市场规模持续增长。公司生产的SPINANDFlash容量覆盖512Mb至32Gb,在研1xnm制程,为国产厂商中的有力竞争者,有望通过国产替代进一步获取市场份额。

   利基型DRAM市场海外大厂逐步退出,打开成长天花板:根据TrendForce数据,2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元,占总DRAM市场9.5％。海外大厂陆续宣布退出DDR3市场,有望打开国产化替代空间。2023年8月以来,利基型DDR3涨价趋势显现。公司在利基型市场拥有稳定的供应链合作关系。公司还持续研发LPDDR系列产品,LPDDR4x及PSRAM产品均已进入客户认证阶段。LPDDR可与NAND合封为MCP,降低产品成本,提高可靠性,适用于5G模块和车规级芯片。

   聚焦中大容量NORFlash,市场持续扩大释放:NORFlash市场呈寡头垄断,主要份额由华邦、旺宏、兆易创新占据,根据ICInsights数据,2021年公司占全球NORFlash市场份额0.4％。新兴电子产品不断拓宽NORFlash应用空间,下游产品功能的丰富逐渐催生对更大容量的需要。目前公司已量产128/256Mb产品,并通过堆叠方式供应512Mb和1Gb产品。我们预测2022-2027年NORFlash市场规模在5G基站、车载电子、AMOLED和TWS耳机等典型下游应用上的CAGR分别为-48.2％/14.7％/5.7％/35.3％,公司NOR产品重点布局中大容量产品,有望受益。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司作为国内中小容量存储领先企业,有望受益于物联网等下游新兴应用领域的需求增长,我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.04/1.8/2.4亿元,公司当前市值对应2025/2026年PE分别47X/34X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;合作方依赖风险;下游需求波动风险;技术与项目研发风险