华能国际(600011):上半年业绩同比改善,Q2风电、火电板块盈利能力环比下行-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年公司实现营收1188.06亿元,同比下降5.73％;归母净利润74.54亿元,同比增长18.16％;Q2公司实现营收534亿元,同比下降12.05％;实现归母净利润28.58亿元,同比下降29.58％。

   Q2单季度煤电发电量受来水挤压,光伏利用小时数环比提升。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别为1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66亿千瓦时,同比变化分别为-3.19％/-4.14％/+12.53％/+74.24％/+52.67％/-19.44％。单Q2而言,煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别781.33/51.80/88.51/49.77/3.17/1.85亿千瓦时,同比变化分别为-9.65％/-7.28％/+1.8％/+74.57％/+20.23％/-29.29％。绿电装机容量Q2大幅提升,其中风电/光伏新增装机量分别为18.54/125.29万千瓦,对应平均利用小时数环比变化约为-90/+105小时。

   分别受成本、利用小时数影响,Q2火电、风电板块盈利性下行。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别为39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44亿元,同比变化分别为+571％/+63％/+0.2％/+24％/+4402％/亏损扩大1620％。

   单Q2而言,煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别11.55/0.34/16.16/8.75/0.47/-0.39亿元,环比变化分别为-59.12％/-93.66％/-33.06％/+136.49％/+840％/亏损扩大680％;该口径下,煤机/风电/光伏单季度度电盈利分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时,环比变化分别为-51.72％/-24.15％/+53.05％。其中,受季节性供热影响,Q2煤机供电煤耗提升;

   叠加上网电量下行,提升度电折旧,压缩煤电度电盈利水平。风电利用小时数下行,挤压其度电盈利水平。

   盈利预测、估值与评级:考虑到,1)受来水偏丰影响,火电上网电量受水电挤压显著;2)公司综合上网电价同比下行(2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70元/兆瓦时,同比下降3.21％);3)来风偏弱,风电利用小时数下行。基于当下市场动力煤价格水平以及综合上网电价水平,我们下调公司2024E-2026E归母净利润至123.29/127.19/132.24亿元(前值为163.66/167.29/170.48亿元),对应EPS分别为0.79/0.81/0.84元,对应PE为10/10/9倍。基于:1)新能源转型趋势确定,2)现金流改善显著,我们维持公司评级为"买入"。

   风险提示:终端用电需求下滑;新能源转型进度不达预期;煤价长协落实情况不及预期;风电、光伏装机成本大幅提升。