华能国际(600011):单季业绩受限基数影响,旺季已至经营有望改观

事件描述

   公司发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入1188.06亿元,同比减少5.73％;实现归母净利润74.54亿元,同比增长18.16％。

   事件评论火电盈利延续同比修复,电量回落限制业绩增幅。2024年上半年,受水电大发影响,公司煤机完成上网电量1704亿千瓦时,同比降低3.19％;燃机完成上网电量123.34亿千瓦时,同比降低4.14％。电价方面,公司上半年境内电厂平均上网电价为498.70元/兆瓦时,同比下降3.21％。虽然火电业务量价均存在一定压力,但燃料成本的显著回落使得火电盈利延续修复,上半年公司入炉除税标煤单价人民币1,010.32元/吨,同比下降11.20％,因此上半年公司境内煤电业务依然实现利润总额39.8亿元,同比增长571％,燃机实现利润总额5.7亿元,同比增长63％。单季度来看,二季度水电出力大发对火电电量产生压制,公司煤电完成上网电量781.33亿千瓦时,同比下降9.65％,同时由于二季度供暖季结束的季节性因素,制热需求减弱电量环比也下降了15.32％;燃机上网电量为51.8亿千瓦时,同比也下降7.28％。不过,得益于煤价的同比回落,公司二季度煤电业务利润依然达到11.55亿元,同比增长74.21％,煤电度电利润总额0.015元/千瓦时,同比增长0.007元/千瓦时,但环比回落0.016元/千瓦时,环比回落主要原因系季节气温因素以及水电高发共同限制煤电电量,且煤价环比降幅相对有限,二季度供热量减少导致供电煤耗提升加大了业绩的季节性波动。我们认为,火电盈利的环 比降低不宜线性外推,随着三季度进入火电出力旺季,电量环比将有望增长,且去年二季度因水电偏弱火电电量存在高基数效应,而三季度高基数效应已经减弱,因此电量同比压力也有望边际减轻。

   风电偏弱限制业绩,海外盈利回归常态。2024年上半年,受来风及光照条件偏弱影响,公司风电机组利用小时1,200小时,同比减少53小时;太阳能发电机组利用小时594小时,同比减少14小时。但在新增装机的拉动下,公司风电上网电量188.8亿千瓦时,同比增长12.53％;光伏完成上网电量81.98亿千瓦时,同比增长74.24％。受益于此,上半年公司风电实现利润总额40.3亿元,同比增长0.2％;光伏利润总额达到12.45亿元,同比增长24％。单季度来看,二季度来风情况相对更弱,风电上网电量同比仅增长1.8％,而光伏上网电量同比增长74.57％。受偏弱的风电经营表现影响,二季度风电实现利润总额16.16亿元,同比下降23.01％;而光伏实现利润总额8.75亿元,同比增长33.18％。

   海外业务方面,大士能源去年因新加坡供需紧张导致电价基数偏高,今年经营表现回归正常,因此上半年新加坡业务利润总额为17.24亿元,同比下降40.35％。整体来看,得益于成本端显著修复,上半年公司实现归母业绩74.54亿元,同比增长18.16％;但二季度因风电及大士能源的拖累,实现归母业绩28.58亿元,同比下降29.58％。

   投资建议:根据公司最新财务数据,预计公司2024-2026年公司EPS分别为0.79元、0.91元和1.01元,对应PE分别为9.79倍、8.49倍和7.70倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示1、电力供需存在恶化风险;2、煤炭价格出现非季节性风险。