万马股份(002276):线缆高分子龙头,多业务协同加速发展

设备更新推动电网投资提速,公司线缆业务有望受益。今年以来电网投资保持高增,2024年1-6月电网投资同比增长24％,增速创2年新高。一方面,电力需求持续增长推动电网投资增加,2024年1-6月全社会用电量累计46575亿千瓦时,同比增长8.1％。另一方面,电网设备大规模更新有望进一步推高电网投资预期,据媒体报道,南方电网2024-2027年设备更新投资规模将达1953亿元,其中2024年年中将增加投资40亿元,全年投资规模达404亿元,力争到2027年电网设备更新投资规模较2023年增长52％。随着电网投资进入加速周期,特别是电网改造、超高压等大型工程项目建设,电缆行业需求形势向好,公司作为国内龙头有望充分受益。

   高压产能落地,高分子料贡献成长动能。公司高分子材料业务成长性清晰,主要来自三个方面:1)国内超高压产品进口依赖度高,公司技术与产能具备稀缺性,未来超高压产能释放将带动盈利提升;2)公司深耕国际市场,2023年高分子产品海外销售品类及区域均进一步拓展,海外业务发出量同比增长35％,海外销售占比提升将利于盈利结构改善;3)公司与万华合资新建一体化产能,并与中石化达成略合作,持续推进上下游一体化降本,随一体化项目落地,成本端有望实现大幅优化。

   场站运营优化,设备销售增长,充电桩业务迈入良性发展阶段。公司充电桩业务布局多年,以运营车辆充电站为主,高功率快充桩比例高,公司着力优化场站资产,提高充电运营效率,盈利有望持续改善。同时公司加强充电桩销售力度,2023年实现充电设备对外销售发出量同比增长33％。据中国充电联盟统计,2024年1-6月,公共充电桩新增39.6万台,同比增长12.7％;其中公司旗下万马爱充截至2024年6月底运营公桩数量达3.45万台,同比增长18％。随着电动车保有量持续快速增长,充电桩建设需求空间广阔,售桩业务未来有望贡献较大增长。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.81、0.97元(原2024-2025年预测值为0.76、0.86元,调整原因主要系通信产品需求周期性波动、高分子产能释放进度延后),结合可比公司估值水平,给予公司2025年13倍市盈率,对应目标价为10.53元,维持买入评级。

   风险提示下游电缆需求不及预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降;高分子材料业务发展不及预期;充电桩业务发展不及预期。