东阿阿胶(000423):成长显著的高股息滋补龙头-更新报告

资产减值出清,经营有望企稳。公司自2020年主动对存货和应收账款进行大体量减值,自2020Q4公司经营性现金流连续十二个季度为正,大额资产减值已基本完毕,预计2024年将在"快速奔跑中调整姿势"。此外,随着库存水位降低,公司对下游话语权逐步增强,现货现款能力提升,终端需求已处于稳定状态。

   新渠道与新产品+复方阿胶浆医保解限带动收入业绩增长。公司坚定落地药品+健康消费品"双轮驱动"增长模式,紧跟消费需求:1)东阿阿胶块:维持药店价格稳定,以量拉动纯销;2)复方阿胶浆:快速铺设药店,加快院端学术推广,实现大品种战略回归;3)桃花姬:招募快消团队营销,启用新产品代言人,触达年轻消费群体,实现桃花姬全渠道快速增长;4)新产品条线:海龙胶与龟鹿二仙积极开展临床与营销,健脑补肾口服液(中药独家品种)以东阿阿胶男士滋补品牌"皇家围场1619"焕新上市,重点布局线下零售市场。2023年医保目录取消了复方阿胶浆"限有重度贫血检验证据"的支付限制,终端销售更顺畅。

   对外寻求外延并购,对内调动员工积极性。公司现金充裕,将围绕大健康拓展新赛道,引进新产品,寻求外延发展新机遇。2024年发布第一期限制性股票激励计划(草案),严格的绩效要求与激励措施相配套,员工积极性高。

   分红比率高,2023年为99.60％。公司近3年分红比率维持在96％以上,且2024年首次中期分红安排的议案已经由公司董事会审议通过。

   维持"买入"评级。我们预计东阿阿胶2024-2026年实现归母净利润14.50/17.30/20.41亿元,同比增长26.01％/19.30％/17.99％,EPS为2.25/2.69/3.17元,对应PE21.10x/17.69x/14.99x。考虑到公司为老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期