松井股份(688157):研发驱动型涂层材料商,受益3C/汽车需求迭代

专注新型功能涂层材料。公司成立于2009年,2020年A股上市,总部位于湖南省长沙市宁乡市,是一家为全球客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商。2023年,公司涂料贡献营收/毛利占比93％/92％;油墨业务贡献营收/毛利占比5％/6％;胶黏剂业务实现营收141万同比+202％。

   营收规模稳步提升。公司2023年实现营收5.9亿元同比+18％,2024Q1实现营收1.4亿元同比+44％。研发驱动型企业。公司坚持以技术研发为支撑,以"交互式"自主研发为主、合作研发为辅的研发模式,进行技术、产品的研发,研发投入持续提升,2023年研发费用0.9亿元同比+21％,研发费用率15.3％同比提高0.4pct。

   全球功能涂料市场空间巨大。据WPCIA统计,2023年全球油漆与涂料市场规模1855亿元,其中亚太地区总产量占比54.7％。据中国涂料工业协会,2023年我国涂料工业总产量3577万吨。就细分领域而言,3C涂料市场2023年全球市场规模约27亿美元;2024年全球汽车涂料市场规模将超过265亿美元。

   下游行业变革引领带动涂料行业演进。近年来高端消费类电子领域和新能源汽车领域消费者群体趋向于年轻化、个性化,使得涂料生产商需持续在产品研发和工艺技术上创新升级;另一方面,基于下游应用对产品基材研发的不断探索,新基材的研发应用需要使用与之相匹配的新型功能涂层材料。

   公司竞争优势显著,有望受益行业格局分化。公司一直专注于技术创新和差异化价值创造,打破了国内高端消费类电子、乘用汽车涂层领域长久以来被国际巨头所垄断的竞争格局,基本实现对下游全球知名消费电子终端品牌业务的全覆盖。同时具有涂料、油墨、胶黏剂一体化新型功能涂层材料产品优势,能够一站式满足客户不同业务需求。

   维持"增持"评级。考虑下游需求放量不及此前预期,下调盈利预测,预计2024年～2026年营收为7.5/9.7/12.6亿元,同比+27％/29％/30％,归母净利润为1.1/1.4/1.9亿元(2024年/2025年预测前值为1.4/2.0亿元),同比+33％/32％/36％,对应PE为38/29/21倍。

   风险提示:下游需求不及预期,新产品销售风险,公司业绩不及预期