万通液压(830839):深耕液压油缸,新业务高成长-公司深度报告

投资要点

   行业覆盖全面,液压缸下游应用广阔

   液压缸为液压系统的核心元件,价值量占比最高(2021年36％);预计2021年我国液压缸市场规模已达约300亿元,预测2026年有望突破500亿元,CAGR为13％。液压系统下游覆盖面广,可应用于工程机械、矿山机械、汽车工业等多个领域,同时随着技术提升、产品迭代,应用领域有望持续拓宽。工程机械领域为最大的下游市场,2022年占比60％,2021-2023工程机械行业历经3年下行周期,有望于2024年企稳回暖,带动上游需求高涨。

   对冲行业周期,公司积极布局四大领域

   公司围绕专用汽车、煤炭采掘设备、工程机械、国防装备四大应用领域着重拓展,行业间具备互补性,在近年基建、地产、工业机械等行业景气度下行阶段,公司业绩仍具备较强韧性,呈现出增长态势。同时公司积极布局新业务领域,顺应电动化趋势加大对电动缸及油气弹簧的研发投入,目前行业正处于电动缸替代液压缸、油气弹簧替代钢板弹簧、空气弹簧的初期,公司前瞻性布局带领公司进入高速成长赛道,打开成长曲线。

   业务多面布局,给予"买入"评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.78/9.22/10.93亿元,同比增速分别为16.4％/18.5％/18.6％,归母净利润分别为0.98/1.20/1.45亿元,同比增速分别为23.7％/22.5％/21.0％,3年CAGR为22.4％,2024年EPS为0.82元/股,对应PE12倍。鉴于公司为液压油缸小巨人企业,多矩阵布局四大应用领域,助公司穿越行业周期,同时积极切入电动缸、油气弹簧新业务,打开成长空间,给予"买入"评级。

   风险提示:经济增长不及预期、新产品研发销售不及预期、新产品行业渗透不及预期风险