梅花生物(600873):Q2业绩符合预期,看好氨基酸旺季量价齐升

公司发布2024年中报,业绩符合预期:报告期内,公司实现营收126.43亿元(YoY-7％),实现归母净利润14.74亿元(YoY+8％),实现扣非归母净利润13.03亿元(YoY-7％)。

   其中,24Q2单季度实现营收61.56亿元(YoY-7％,QoQ-5％),实现归母净利润7.22亿元(YoY+27％,QoQ-4％),实现扣非归母净利润6.66亿元(YoY+7％,QoQ+5％),业绩符合预期。24Q2公司销售毛利率为19.68％,同、环比分别增长2.73pct、0.35pct,净利率为11.73％,同、环比分别增长3.14pct、0.14pct。费用方面,24Q2管理费用2.52亿元,同比增加0.62亿元,环比减少0.51亿元,财务费用-0.40亿元,同比减少0.72亿元,环比减少0.05亿元。

   24Q2公司实现满产蛮销,味精价格短期承压,氨基酸价格逐步回暖,多元化布局抗周期韧性显现。根据公司披露经营数据,24H1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收38.80、54.72、24.99、19.12、11.29亿元,同比分别变动-13％、+15％、-17％、-23％、-30％。根据博亚和讯以及Wind数据,24H1公司拳头产品味精、98.5％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸均价分别为8058、9974、5337、10372元/吨,同比23H1分别变动-13％、+15％、-4％、+5％。原材料方面,玉米供需宽松,根据博亚和讯数据,24H1均价2389元/吨,环比下跌13％,同比下跌15％。其中24Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收18.34、27.17、1.77、9.58、5.31亿元,环比分别变动-10％、-1％、-12％、+0％、-11％;价格方面,24Q2味精、98.5％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸均价分别为7934、10415、5429、10372元/吨,环比分别变动-3％、+10％、-1％、-3％。展望24H2,大发酵行业陆续进入检修季,企业开工率、库存逐步下滑,赖氨酸、苏氨酸价格逐步上涨,我们看好后续产品价格的持续上行带来业绩弹性。

   产供销合力提升公司经营效率,稳健资本开支强化公司拳头产品优势,高股息共享公司成长。日常经营方面,公司持续打造高效率、快交付、公开透明的大运营体系,提升运营效率和盈利能力。24H1公司存货周转天数47.99天,23年全年为56.44天,应收账款周转天数8.42天,23年全年为7.10天。项目建设方面,公司坚决快速扩充产能,持续巩固优势地位,23年黄原胶项目、苏氨酸项目、通辽缬氨酸技改项目等均已实现满产满销。24年,公司主要项目包括通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等,预计下半年投产试车,吉林赖氨酸项目已完成立项公示,24H1公司项目支出约10.49亿元。此外,公司持续推进海外选址考察工作,布局产能出海,助力公司更长期发展。24H公司现金流保持充沛,现金分红11.98亿元,回购注销支出2.83亿元,经营活动现金流净额22.36亿元。

   投资分析意见:24H1公司业绩表现稳健,看好后续氨基酸板块量价齐升,维持2024-2026年归母净利润预测为33.17、36.85、40.89亿元,当前市值对应PE分别为9、8、7X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)行业竞争格局恶化导致产品价格下滑;2)项目建设不及预期,下游需求增长不及预期;3)合成生物技术拓展不及预期。