华能国际(600011):煤电盈利大幅改善,风光盈利分化明显-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收1188.06亿元,同比下降5.73％,

  实现归母净利74.54亿元(扣非71.80亿元),同比增长18.16％(扣非同比

  增长28.87％)。24Q2单季度实现营收534.39亿元,同比下降12.05％,实

  现归母净利28.58亿元(扣非28.02亿元),同比下降29.58％(扣非同比下

  降21.35％)。

   盈利能力、现金流大幅提升,资产负债率下降:上半年公司毛利率、净利

  率分别为15.57％、7.71％,同比分别+3.53pct.+2.46pct;期间费用率6.50％,

  同比+0.38pct,考虑到营收下滑,期间费用同比基本持平;ROE(加权)10.75％,

  同比+0.85pct;上半年公司资产负债率68.05％,同比-2.85pct;经现净额

  236.03亿元,同比增加71.54％。

   煤电盈利大幅改善,风光盈利分化明显:分板块来看,上半年煤电/燃机/风

  电/光伏利润总额分别为39.80/5.70/40.30/12.45亿元,同比变动幅度分别为

  571％/6396/0.2％/64％;其中24Q2单季度煤电/燃机/风电/光伏利润总额分别

  为11.55/0.34/16.16/8.75亿元,同比变动幅度分别为74％/36％6/-23％/33％。

  上半年煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别为1704.00/123.34/188.80/81.98亿

  千瓦时,同比变动幅度分别为-3.2％6/-4.1％/12.5％6/74.2％;其中24Q2单季度

  煤电/燃机/风电/光伏.上网电量分别为781.33/51.80/88.51/49.77亿千瓦时,

  同比变动幅度分别为-9.7％/-7.396/1.8％/74.6％。上半年公司各电源上网电价

  均价为498.70元/兆瓦时,同比下降3.21％。.

  煤价下跌对冲电量、电价下跌影响,推动煤电盈利大幅改善。上半年公司入炉

  标煤单价1010.32元/吨,同比下降11.2％,煤电度电利润总额为0.023元/

  千瓦时,同比增加0.02元/千瓦时。目前火电电量虽持续承压,但考虑到煤矿

  安监影响已告一段落,6月煤炭产量增速由负转正,我们认为后续煤炭整体供

  需将进一步宽松,煤电盈利有望持续改善。

  风光盈利增速低于电量增速,预计是由于平价项目以及市场化电量占比提升,

  以及上半年风光资源较弱所致。上半年风电、光伏度电利润总额分别为0.2 13

  元/千瓦时、0.152元/千瓦时,分别下降0.026元/千瓦时、0.061元/千瓦时。

   风光装机稳健增长,装机结构持续优化:公司上半年新增新能源装机3GW

  (同比增长9％),其中风电1GW、太阳能2GW。截至上半年,公司新能源

  累计装机31.6GW(同比增长39％),占总装机容量的22.8％。考虑燃机、

  水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到32.8％,装机结构不断优化。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润122.91亿元、141.66

  亿元、150.94亿元,对应PE为10.5倍、9.1倍、8.5倍,维持推荐评级。

   风险提示:煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网

  电价下调的风险。