雅化集团(002497):卡玛蒂维锂矿投产,二季度业绩环比大增-公司研究报告

雅化集团二季度业绩环比大幅改善。公司公告2024年上半年归母净利0.8-1.2亿元,同比下降91.58％-87.38％;扣费净利润为0.6-0.9亿元,同比下降93.46％-90.19％。其中24年第二季度归母净利为0.65-1.05亿元,环比增长335.83％-603.72％。公司二季度业绩环比增长,得益于产品产销量稳步提升,其中第二季度炸药销量环比增长46％,电子雷管销量环比增长54％,锂盐产品产量环比增长11％。

   卡玛蒂维锂矿建成投产,锂矿自给率提升。公司于2022年开始涉足锂矿开采业务,2023年进行锂矿的勘探、矿建及原矿精选等业务。目前开采的项目为津巴布韦卡玛蒂维锂矿。项目首批锂精矿已于2024年发运回国,随着2024年二期项目的建成投产,将实现年供给35万吨以上自控锂精矿,自给率超过60％,能满足公司现有大部分锂盐产能对锂精矿的需求,公司也实现了自控锂矿+外购锂矿的资源保障体系,为锂业务的长期稳定发展奠定了坚实的基础。

   锂盐产能规模领先,客户质量高。公司雅安锂业二期3万吨氢氧化锂生产项目已于2023年建成投产,且已达产。截止2023年末,公司拥有锂盐综合产能7.3万吨,主要产品产能为氢氧化锂6.3万吨、碳酸锂0.6万吨。基于下游客户需求和公司可持续发展的长远布局,公司对锂产业进行扩能规划,2023年已启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目,目前该项目有序推进中。公司与客户以签订长期协议为主,目前锂业务客户主要包括特斯拉、松下、SKON、LGES、LGC、宁德时代等。2023年公司生产锂产品31261吨,同增10％,销售29397吨,同减7％。

   民爆业务稳健增长。公司的民爆产业链贯穿研发、生产、销售、配送、使用等全过程,可为客户提供全方位的服务。公司拥有齐全的产品品种,是中国民爆行业产品品种最为齐全的企业之一。公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米,产能规模处于行业前列,品种、规格齐全,资源配置合理。2024年公司生产工业炸药20.95万吨,同增14％,销售20.92万吨,同增13％。

   盈利预测与评级。雅化集团是锂行业优质企业,卡玛蒂维锂矿投产将补齐公司资源端布局,降低公司锂盐生产成本。我们预计公司2024-2026年EPS为0.55、0.88、1.14元/股,参考可比公司估值给予公司2024年16-18倍PE,对应合理价值区间8.80-9.90元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。海外锂矿项目产能爬坡不及预期。锂价波动风险。