共创草坪(605099):海运为短期扰动,长期展望扩产抢份额-深度研究

投资建议

   共创草坪为全球人造草行业龙头,2011年首次成为业内第一、市占率10％,2021年公司全球市占率达18％。我们分析,公司近期股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟,但对比21年运力紧张阶段来看,对公司业绩影响不大,而中长期则受益于越南扩产+欧美需求回暖,以及基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展,公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升。预计24-26年收入分别为29.59/35.60/42.80亿元,预计归母净利分别为5.06/6.04/7.24亿元,对应24-26年EPS为1.26/1.51/1.81元,2024/7/30日收盘价17.37元对应24-26年PE为14/11/10X,首次覆盖,给予买入评级。

   人造草坪行业:渗透率提升,长期看进口替代

   对比天然草,人造草具备维护成本优势及性能优势,根据AMI数据,预计25年市场规模达293亿元,对应CAGR10％。分地区看,欧洲为全球人造草坪第一大市场,而北美市场则单价最高。竞争格局来看,价格战近几年主要集中在北美休闲草市场,对比青岛青禾,共创草坪在产能、价格、单位成本更具优势。我们分析,由于行业成本加成的定价特点,草的高度及进入商超后草坪草丝耗用量也是下降趋势,因此行业可能处于长期价格缓慢下降趋势,新品研发则较为关键。

   公司优势:品牌、研发、渠道优势

   1)公司是国内唯一拥有FIFA、WorldRugby、FIH三家认证优选供应商;2)公司研发优势显著,拥有核心研发工艺及新品迭代能力,如草丝性能、涂胶方式、可回收技术等;我们分析,运动草的研发关键是"性能",即耐磨、抗老化、性能、阻燃等,而休闲草的主要研发在于"仿真",即颜色、外观、草丝形状等。3)根据招股说明书,客户网络广泛稳定,公司与行业头部渠道客户合作超10年。

   成长驱动:扩产+产能利用率修复+扩品类1)海外需求自23Q3开始恢复,订单持续双位数增长,客户去库周期较短;2)公司海外产能持续扩张,越南三期预计今年年末投产(2000万平方米),墨西哥基地已签订土地购买协议书,并向出售方支付全部合同款项,全部打满预计1.46亿平方米产能;3)海外产能利用率逐步提升,以及海外基地成本优势,毛利率及净利率存在提升空间;4)公司计划延伸产业链做铺装服务,带来收入新增量。

   风险提示:汇兑风险:产能扩张不及预期;贸易摩擦风险;客户拓展不及预期风险;系统性风险。