中国广核(003816):电量稳定、机组开工,可转债融资保障成长

公司拟发行可转债募资,保障核电机组建设。公司发布公开发行可转债预案公告,拟募资不超过49亿元,用于陆丰5、6号机组建设根据公司财报及投产公告,截至2024年5月末,公司在运装机31.76GW,在建+核准10台机组合计12.06GW,其中陆丰#5、#6为公司自行建设,预计总投资409亿元,也是此次可转债募资方向;宁德#5、#6由联营企业宁德第二核电建设(公司持股43％),宁德#5已于7月28日开工,惠州、苍南6台机组由集团委托公司管理在建。除此次募资外,截止Q1公司资产负债率仅60％,未来自有资金融资空间充裕。

   多机组并网贡献增量,业绩稳健增长。根据公司财报,因防城港#3于2023年3月投产、及平均利用小时数提升,2023年公司控股核电发电量同比+7.3％,带动23年利润同比提升7.64％,2024Q1实现归母净利润36.04亿元(同比+3.38％)。2023年11月底台山#1重新并网、2024年5月防城港#4投产,2024年两台核电机组贡献电量增量。根据公司经营公告,上半年因大修影响,公司发电量仅同比提升0.08％。

   核电公用事业化加速,看好核电长期分红价值。国务院连续两年分别核准10台机组,核电核准常态化保障中长期成长空间,公司规划2035年装机达到70GW,较当前装机提升一倍以上。此外,核电商业模式类似水电,远期分红能力强,成长空间广阔,公用事业化加速。

   盈利预测与投资建议。预计24～26年归母净利润分别为120/128/140亿元,按最新收盘价对应PE为21/20/18倍。参考同业估值给予A股24年22倍PE,对应5.24元/股合理价值,考虑AH溢价比,给予中广核电力3.57港元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。政策风险;电价风险;机组大修时间高于预期风险