福田汽车(600166):轻重并举的商用车巨头-公司研究报告

福田汽车是国内商用车头部企业。2023年公司销量63.1万台,市占率15.7％,稳居行业第一。2024年上半年公司销量30万台左右,同比基本持平。2023年公司营收561亿元,归母净利润9.1亿元,毛利率为11.4％。

   产品线全覆盖,重卡销量稳居国内前五。福田汽车产品涵盖中重卡、轻卡、大中客、轻客以及发动机。福田是国内重卡头部企业之一,公司2023年重卡销量8.89万台,2024年上半年重卡销量3.82万台,均稳居国内前五。我们认为,公司有望受益于国内重卡的2-3年的景气度回升趋势。

   我们认为,福田汽车有望受益于商用车自动挡化等高端化趋势。根据上证e互动,2023年中国商用车AMT渗透率约为24％,2024年1-5月份,重卡行业AMT渗透率32％,预计2024年商用车自动挡化渗透率超过30％。2024年1-5月,福田重卡AMT渗透率提升至65％,高于行业33个百分点。公司与全球领先的采埃孚公司在变速箱深入合作,成立合资公司生产变速箱,有望在商用车AMT趋势中发挥优势。

   大力布局海外市场。根据上证e互动,福田汽车2024年1-6月出口约8万辆,同比增长约30％;其中皮卡出口约8000辆,较去年同期增长64.5％。主要增长点有:产业化市场加速开发落地实现增量;高潜和空白2大类市场加速突破实现增量;皮卡、新能源业务实现跃升。福田汽车目前海外业务已遍及全球130多个国家和地区,海外市场已经布局超过1000家海外分销网点和1200多家服务网点,在哥伦比亚、智利、印度等市场,在当地卡车行业或细分行业有领先优势。2024年公司海外出口争取15万辆,争取销量同比增长15％。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司在行业中的领先水平,我们预计公司2024/25/26年营业收入为645/719/770亿元,归母净利润为12/16/18亿元,EPS为0.15/0.20/0.22元。2024年7月30日收盘价对应24/25/26年PE为18.0/13.3/12.2倍。我们用PE法为公司估值,参考可比公司,我们给予公司2024年19-21倍PE,对应合理价值区间为2.87-3.17元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:全球经济发展不及预期;原材料价格大幅上涨。