水井坊(600779):基本面改善,盈利下滑趋势扭转-2024年中报点评

公司发布2024年中报:上半年,公司实现营收17.2亿元,同比增12.6％;实现归母净利润2.4亿元,同比增19.5％。其中,Q2实现营收7.9亿元,同比增16.6％;实现归母净利润0.6亿元,同比增29.6％。二季度的销售和利润增长均提速。

   高档白酒销售增长同比转正,中档白酒的销售增幅收窄。上半年,高档白酒实现营收15.17亿元,同比增6.13％,增幅同比提升34个百分点;高档白酒的销售占比达到88.27％,同比下降5.36个百分点。上半年,中档白酒实现营收0.97亿元,同比增12.78％,增幅同比下降27.89个百分点;中档白酒的销售占比5.65％,同比持平。

   高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年,高档白酒的毛利率达到85.53％,同比提升1.45个百分点;上半年,中档白酒的毛利率达到63.12％,同比提升0.04个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升,扭转上年同期盈利下滑的势头。

   存货周转效率提升。上半年,公司的存货天数同比减少188天,存货周转次数同比上升0.01次。上半年的存货周转效率提升。

   净利润率提升。上半年,在公司综合毛利率下滑的情况下,由于销售费用率和资产减值损失率下降,以及由于周转效率提升,公司的净利润率提升0.83个百分点至14.11％。期间,销售费率下降2.2个百分点至33.77％,资产减值损失率下降0.23个百分点至0.4％。

   合同负债稳步增加,经销商预期回升。公司2024年中期的合同负债10.71亿元,较2021、2022年同期分别增加4.32亿元和2.14亿元,较2023年同期减少0.15亿元。合同负债额度趋势上稳步回升,表现了经销商预期正在转向积极。

   公司大的工程项目已经完成,未来资本开支减少,现金流情况将得以改善。

   投资评级:我们预测公司2024、2025、2026年的EPS分别为2.88元、3.16元、3.58元,参照7月29日收盘价,对应的市盈率分别12.62倍、11.54倍、10.18倍,给予公司"增持"评级。

   风险提示:宏观系统风险,导致二级市场波动加大;白酒消费持续走弱,价格体系下行。