人福医药(600079):环比改善,宜昌人福延续稳健-2024H1业绩点评

2024H1人福医药业绩表现符合我们预期,其中子公司宜昌人福利润延续较快增长,非麻醉科室收入同比增长约18％,我们看好宜昌人福在精麻领域应用场景突破、随着新品/新适应症上市销售,有望成为公司精麻业务新增长点,关注癌痛镇痛空白领域持续突破

   财务表现:符合预期,环比改善,主业稳健

   公司发布2024H1业绩:2024H1实现收入128.61亿元,同比增长3.86％;归母净利润11.11亿元,同比下降16.07％,主要因为23H1公司出售资产及债务重组非经常性损益较高;扣非归母净利润10.89亿元,同比增长1.68％。单季度看,2024Q2收入64.94亿元,同比增长5.47％,环比增长1.99％;归母净利润6.25亿元,同比下降5.13％,环比增长28.44％;扣非归母净利润6.25亿元,同比增长11.03％,环比增长34.53％。

   成长能力:宜昌人福延续较快增长,看好癌痛镇痛等应用场景持续突破

   拆分子公司看:宜昌人福实现收入45.02亿元(YOY+11.78％),净利润14.25亿元(YOY+17.59％)。葛店人福实现收入6.73亿元(YOY+0.34％),净利润1.39亿元(YOY+2.05％)。武汉人福实现收入2.41亿元(YOY-27.14％),净利润0.32亿元(YOY-61.00％),主要受药品集中采购产品价格下降影响。EpicPharma实现收入6.13亿元(YOY+35.14％),净利润0.37亿元(YOY+116.80％)。新疆维药实现收入5.69亿元(YOY+11.01％％),净利润0.72亿元(YOY+11.39％)。三峡制药实现收入1.92亿元(YOY+8.46％),净利润-0.11亿元,同比减亏0.23亿元。北京医疗实现收入9.60亿元(YOY+9.16％),净利润0.63亿元(YOY-12.15％)。湖北人福实现收入41.50亿元(YOY-4.19％),净利润0.45亿元(YOY-11.67％)。从增长驱动看:2024H1神经系统用药实现销售收入约37.4亿元,同比增长约11.2％,其中在非麻醉科室实现销售收入约12.86亿元,同比增长约18％。我们认为非麻醉科室快速增长主要受益于公司在腔镜、ICU和癌痛镇痛等应用场景持续拓展。展望全年,我们看好宜昌人福延续较快增长,非麻醉科室持续贡献显著增量。2024H1公司注射用盐酸瑞芬太尼(增加适应症)、盐酸羟考酮缓释片(新增规格)、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片获批,我们认为新品/新适应症上市销售,有望成为公司精麻 业务新增长点,关注癌痛镇痛空白领域持续突破。重点管线研发进度:根据公告,治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液(pUDK-HGF)已进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段,下肢缺血市场广阔,重症治疗手法有限,竞争格局较好,期待pUDK-HGF申报兑现

   盈利能力:毛利率提升,归核聚焦持续推进

   2024H1公司销售毛利率46.78％,同比增加1.18pct。销售费用率18.51％,同比下降0.56pct;管理费用率7.28％,同比增加1.43pct,主要因为员工薪酬及固定资产折旧增加所致;研发费用率5.49％,同比增长0.31pct;财务费用率1.20％,同比增加0.29pct,主要因为汇兑收益较上年同期减少约6400万元。归核聚焦持续推进,2024年上半年公司继续推进武汉康乐药业股份有限公司、湖北人福成田药业有限公司、人福大成(武汉)投资管理有限公司等公司股权的出售工作。

   展望全年,我们预计毛利率将维持较稳定水平,非核心资产清理或对利润端产生波动。

   经营效率:回款加速,经营性现金流净额增加

   从现金流看,2024H1公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为92.77％较23H1的87.78％有所提升;经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为49.74％,较2023H1的23.58％,显著提升。2024H1公司经营活动产生的现金流

   净额同比增加119.75％,根据半年报主是公司加强应收账款账期管理,回款增加所致。

   盈利预测与估值

   综合考虑公司24H1在建工程节奏等,我们调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为1.50、1.73、1.99元(前次预测分别为1.52、1.75、2.01元),2024年7月31日收盘价对应2024年PE为13倍。我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性,核心镇痛品种保持稳定增长,镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长;维持"买入"评级。

   风险提示

   归核化进展不及预期、产品研发/注册/销售不及预期风险、集采降价风险等