诺泰生物(688076):深耕多肽,乘势而上

投资亮点首次覆盖诺泰生物(688076)给予跑赢行业评级,目标价88.00元,基于PE估值法,对应2025年P/E为34.4x。我们认为公司拥有稀缺的优质多肽产能,随着产能扩张,将持续受益于需求高景气。理由如下:深耕多肽生产,技术+生产+销售三维领先。公司聚焦多肽生产,以小分子化药为辅,采用自主选择与定制研发双轮驱动模式,已实现中间体-原料药-制剂全产业链布局。深耕多年,公司在多肽生产具备突出技术优势,已建立六大领先技术平台,可实现多肽规模化生产并有效降低成本。公司产能优质,多个车间已经通过GMP检查及客户审计。核心管理团队拥有国际化视野,商务拓展团队已完成矩阵式升级。2023年5月发布股权激励计划,绑定技术和商务拓展骨干,组织力得到强化。

   多肽:重磅品种进入放量周期,优质产能扩张释放潜力。伴随重磅GLP-1药品销售强劲增长,多肽原料药需求持续旺盛,我们测算2030年注射剂潜在需求达50吨。多肽规模化产能稀缺,短期大规模产能尚未释放,行业供不应求。诺泰突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈,具备多肽单批次10公斤级以上的大生产能力,生产成本降低。公司已经取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter,通过FDA技术审评,质量获得认可。多肽原料药产能已达吨级规模,公司预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级。我们认为伴随产能逐步释放,多肽原料药具备较强成长潜力。

   技术协同+产业链延伸,业务多点开花。1)CDMO:澳赛诺小分子液相合成技术突出,有效助力多肽规模化生产技术提升。目前CDMO已锁定多个订单,期待业绩逐步兑现。2)制剂:奥司他韦进入集采后快速放量,管线储备丰富。3)寡核苷酸:潜在空间广阔,布局寡核苷酸单体(PMO)生产。

   我们与市场的最大不同?我们对行业需求以及产能进行详细测算,认为短期供小于求局面不会改变,需求景气度高。公司规模化生产以及成本控制具备差异化优势,有望强者恒强。

   潜在催化剂:GLP-1订单超预期,GLP-1口服制剂放量,单产线规模提升。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/2025年EPS分别为1.86元/2.56元,CAGR为85.2％(2023-2025E)。首次覆盖给予跑赢行业评级,给予目标价88元,对应2024/2025年P/E分别为47.4x/34.4x,较当前股价上行空间为33.5％,当前股价对应2024/2025年P/E分别为35.5x/25.7x。

   风险核心产品价格波动、核心技术人员流失、原料药销售波动、制剂获批及销售不及预期、汇率波动、药品研发风险、监管风险、国际贸易风险。