北方导航(600435):制导控制平台龙头,远火驱动高增长-深度研究

公司隶属于中国兵器集团,是以军品二三四级配套为主的制造型企业,其主营业务为"导航控制和弹药信息化技术"。公司2023年实现营收35.65亿元,同比下降7.16％;归母净利润1.92亿元,同比增长3.90％。公司2024年第一季度营收为7861万元,归母净利润-4976万元。公司业绩预告2024年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800万元,主要系合同进度影响导致的收入同比减少。公司聚焦军品主业,未来将受益于远火高增长。

   属于兵器集团,系国内导航控制与弹药信息化领军企业:公司以"导航控制和弹药信息化技术"为主营业务,经过多次资本运作后聚焦军品主业。北方导航母公司2023年实现25.8亿元收入,占上市公司比重为72.4％。公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司,收入占比为12.5％、9.3％及6.2％。子公司历年经营情况稳定,主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。

   制导舱是精确制导武器之魂,远火低成本拉动需求增长:制导舱占精确制导武器的价值量占40％以上,并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头,有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大,远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。

   公司产品量价齐升,迎来向上景气发展周期:远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升,以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看,其具备三大核心投资逻辑:1)份额稳。依托兵器集团,公司在制导舱环节具备较强卡位优势;2)提净利。公司大力推动数字智能化产线,公司2021-2023年归母净利率分别为3.35％、4.82％、5.39％,稳步提升;3)涨士气。公司对108名员工推进股权激励,绑定核心员工利益。我们认为,公司有望迎来向上发展机遇。

   盈利预测

   预计公司2024-2026年公司实现营业收入38.1亿/52.3亿/68.7亿元,同比+7.0％/+37.0％/+31.5％,归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元,同比+5.0％/+50.3％/+42.3％,对应EPS为0.13/0.20/0.29元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长,卡位优势突出,业务成长性较强,给予公司2024年80倍估值,对应目标价10.72元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   价格波动风险;技术创新变化风险;订单不及预期风险;产品交付不及预期风险。