西部矿业(601168):玉龙铜矿如期放量,减值等因素影响业绩释放

事件:公司发布2024年度半年报,报告期内公司实现营业收入249.77亿元,同比增长10.11％,实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元,同比增长7.55％,实现扣非归母净利润16.76亿元,同比增长12.61％。Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润140.03/8.84/9.60亿元,同比增长26.04％/6.89％/17.50％,环比增长27.60％/19.95％/34.27％。公司业绩增长主要由于24H1铜精矿量价齐升。

   量:24H1铜精矿产量为85235吨,同比增长41.88％,计划完成率达112％。其他金属方面,锌精矿/铅精矿/钼精矿/铁精粉产量分别为5.30/2.81/0.19/64.23万吨,同比-12％/-9％/+39％/+17％,计划完成率为105％/121％/101％/96％。

   价:24H1现货铜价格环比上涨14.79％,同比上涨18.04％,锌/铅/钼/铁矿石价格同比上涨11.48％/17.52％/6.44％/2.27％。

   套保、减值、罚款等因素影响公司损益。公司上半年计提投资收益损失2.41亿元,或由于套保造成损失;资产减值损失计提2.33亿元,或由于双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程等计提减值;营业外支出计提1.79亿元或为罚款等一次性支出。

   玉龙铜业贡献公司利润的90％以上。分公司看,玉龙铜业是公司主要利润来源,24H1实现净利润25.48亿元,贡献归母净利润14.78亿元,占公司归母净利润的91.18％。西部铜业贡献归母净利润1.76亿元,在建多金属选矿(二选)技改工程建成后,铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年;鑫源矿业贡献归母净利润0.97亿元,主要受益于铅锌价格上涨;西部铜材、青海铜业两家铜冶炼公司实现净利润36/-11951万元,或由于冶炼业务整体承压及套保业务影响,目前西部铜材节能环保升级改造项目进入冲刺阶段,建成后将增加10万吨电解铜产能。

   玉龙技改如期放量,三期保证未来增长。2024年受益于玉龙一二期选厂扩建,矿石处理能力由1989提升至2280万吨/年,全年铜精矿计划产出158715金属吨,目前玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见,按比例测算预计三期投产后公司铜精矿产能可从目前的16万吨/年左右扩至21万吨/年,保证未来增长。

   投资建议:考虑到公司2024年玉龙铜业如期放量,实际产出高于年初计划,叠加美联储或于下半年进入降息周期,铜价下半年均价或仍维持高位,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入498.97/516.67/559.76亿元,分别同比变化16.72％/3.55％/8.34％;归母净利润分别为37.00/38.44/47.85亿元,分别同比增长32.64％/3.89％/24.49％,对应EPS分别为1.55/1.61/2.01元。

   以2024年7月29日收盘价为基准,2024-2026年对应PE分别为10.22/9.84/7.90倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   铜价波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。