水井坊(600779):现金流表现承压,期待需求改善

事件:公司发布2024年中报,根据公司公告,2024H1公司实现营业收入17.19亿元,同比增长12.57％;归母净利润2.42亿元,同比增长19.55％;扣非归母净利润2.28亿元,同比增长13.88％。

   测算24Q2公司实现营业收入7.85亿元,同比增长16.62％;归母净利润0.56亿元,同比增长29.60％;扣非归母净利润0.74亿元,同比增长74.42％。公司收入、利润表现符合市场预期。

   投资评级与估值:由于白酒商务需求疲软,行业库存压力较大,下调盈利预测,预测2024～2026年归母净利润分别为11.01,11.51,12.01亿(前次为13.72,14.77,15.68亿),分别同比-13.2％,+4.5％,+4.4％,当前股价对应PE分别为16x,15x,15x,维持"增持"评级。公司品牌基础深厚,产品布局次高端价格带,拥有泛全国化的渠道布局,未来有望打造次高端全国化大单品,成长空间仍然可期。

   24Q2公司实现营业收入7.85亿元,同比增长16.62％。根据公司公告,拆分价量,24Q2公司实现销量1589.89千升,增长0.7％,测算吨价(白酒收入/白酒销量)为46.7万元/千升,同比增长10.4％,吨价提升主因产品结构改善。分结构看,高档酒/低档酒分别实现营业收入7.2/0.2亿,分别同比增长14.7％/-43.6％。其中高档酒增长预计主因大单品8号伴随有效门店扩张,出货增加,而中档酒下降预计主因天号陈及系列酒于Q2控量。报告期末经销商数量50个,环比Q1末减少6个。由于外部需求不振,2024年上半年公司经销商库存相对较高,但尚处于可控范围。公司通过有效终端门店的拓展和终端动销活动拉动核心产品的增长,8号延续较好的增长。展望24H2,典藏及以上的超高端产品将持续聚焦20个关键城市,开展高质量消费者教育和圈层培育,保持良性的渠道库存;井台通过经典复刻版以限量回归形式补充品牌销量、满足老消费者的需求;8号扩大分销网络,提升有效门店数,从过去的八大省份扩张到全国百强城市;系列酒未来将在重点市场持续拓展分销。

   24Q2归母净利率7.15％,同比提升0.72pct,利润率提升主要来自于销售费用率优化。24Q2公司毛利率为81.55％,同比基本持平,主要受其他业务拖累。拆分看,酒类业务毛利率85％,同比提升3.2pct,主因高档酒毛利率提升,Q2高档/中档产品毛利率分别为86.03％/60.46％,同比+2.78/-2.60pct。税率(税金及附加/营业收入)为15.55％,同比提高0.43pct。销售费用率32.23％,同比下降8.9pct,预计主因公司优化扫码红包等费用投放力度。管理费用率(含研发)21.58％,同比提升2.94pct,预计主因邛崃项目转固增加折旧费用。

   24Q2经营活动产生的现金流净额-1.92亿,同比转负(去年同期0.3亿)。24Q2销售商品提供劳务收到的现金7.65亿,同比下降5.92％。2024上半年末预收款(报表体现为合同负债+其他流动负债)10.99亿,环比Q1末减少0.73亿,去年同期环比增加0.98亿。

   核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求