水井坊(600779):24Q2收入超预期,看好全年业绩增长-24年中报业绩点评报告

24H1公司实现营业总收入17.19亿元(+12.57％);归母净利润2.42亿元(+19.55％)。24Q2公司实现营业总收入7.85亿元(+16.64％);归母净利润0.56亿元(+29.60％)。

   24Q2收入超预期,财年顺利收官

   24H1公司白酒实现营业收入16.14亿元(+6.50％),量+5.31％/价+1.13％。24Q2公司白酒实现营业收入7.42亿元(+11.2％),量+0.69％/价+10.42％,表现超市场预期,主因核心品市场动销向好+散酒销售增长+去年低基数。从财年角度来看,FY24公司实现收入51亿元/同比增长25％,实现财年顺利收官。

   高档酒收入提速,加倍下注八号

   1)分产品:24Q2高档/中档酒/合计收入7.20/0.23/7.42亿元(+14.7％/-43.6％/+11.2％),毛利率分别+2.78/-2.60/+3.19pct至86.03％/60.47％/85.23％。Q2高档酒收入提速,主因公司营销活动带动八号在宴席端表现较好。①八号:公司通过百城万店活动加倍下注八号,并通过掼蛋比赛/网球比赛等深耕消费者培育,24年上半年八号依然保持增长势头,成为公司的核心增长驱动力。②井台:受商务环境较弱影响,井台上半年表现相对承压,今年公司开启对于井台单独的任务考核,尽力维护基本盘,力争恢复至原有水平。③天号陈:受益于大众价格带+低基数,上半年增速较快,预计全年增速30％。

   2)分区域:公司持续聚焦关键城市和核心市场,集中优势资源做大基本盘,目前公司覆盖的城市中60％属于核心八大市场,80％属于前十二大市场。同时,公司持续培育C端消费者,"白酒学坊"2024年上半年成功举办153场活动,遍及38座城市,吸引超过3000位参与者,为销售转化奠定了良好基础。

   3)分渠道:24Q2新渠道/批发代理渠道收入同比-5.90％/+14.65％至1.06/6.36亿元;销量同比-18.87％/+5.37％;均价同比+15.99％/+8.81％;经销商数量较年初/一季度末净减少5/6家至50家。目前终端门店库存水平正常,但经销商库存尤其是省代层面偏高,主要受中秋提前备货等因素影响,但经销商库存仍保持在公司内控水平之内。

   盈利能力稳中有升,Q2费用率收缩

   24Q2公司毛利率/净利率-0.01/+0.72pct至81.55％/7.15％,净利率提升主因费用率优化,24Q2销售/管理费用率-8.90/+3.04pct至32.23％/19.96％,销售费用率减少预计因公司战略调整及基数较低影响,管理费用率提升主因邛崃项目建成转固。24H1合同负债10.71亿元,环比24Q1/同比23Q2变动-0.80/-0.15亿元。24H1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元(同比-3.1亿元)。

   新任总经理上任,持续深耕高端市场

   自2024年7月15日起,水井坊聘任胡庭洲先生为公司总经理,胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能,并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职。胡总上任后梳理并熟悉了公司各方面情况,思考如何在持续深耕高端市场实现较高增长的同时,更好参与大众消费价格带的市场竞争,更好匹配品牌、渠道和消费场景,进一步打造团结协作、注重人才激励的团队文化。对于白酒行业,胡总认为目前行业仍处在调整周期,存量竞争更加激烈,市场加速向名酒企业和优势产区集中。

   盈利预测及估值

   公司率先于行业开启渠道库存去化,改革效果已逐步显现,24财年顺利收官。公司加倍下注臻酿八号,短期增长依托八号和天号陈,中长期依旧以井台/典藏等高端产品为长期抓手,当前新任总经理胡总已正式上任,看好公司后续经营稳健增长。我们预计2024～2026年公司收入增速为11.30％、11.88％、10.70％;归母净利润增速分别为12.00％、13.08％、11.48％;EPS分别为2.91、3.29、3.67元;24年PE对应12.51倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;宴席恢复表现超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费恢复不及预期;高端白酒需求不及预期。