远兴能源(000683):Q2业绩符合预期,阿碱项目稳步放量-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,24Q2实现营收37.89亿元,同比/环比分别+32.86％/+15.50％;实现归母净利润6.40亿元,同比/环比分别+59.85％/+12.45％;实现扣非归母净利润6.40亿元,同比/环比分别+48.07％/+12.68％,二季度业绩符合预期。

   评论:

   阿碱负荷稳步提升,增量利润逐步兑现。得益于银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分产线的稳定运行,公司碱化工产品产销两旺,营收及利润规模稳步增长。24H1公司生产纯碱271.94万吨,小苏打66.82万吨,尿素84.02万吨,按照现有产能来看,则纯碱、小苏打、尿素上半年产能利用率分别实现约80％、89％、87％。我们按照公司23H1纯碱产量83.22万吨、小苏打产量55.48万吨计,假设中源化学产品产量基本稳定,则24H1阿碱项目贡献纯碱增量约189万吨、贡献小苏打增量约11万吨,24H1阿碱项目负荷约达75％左右。

   从主要子公司及联营企业经营情况来看:1)中源化学24H1实现净利润4.80亿元,同比减少约42％,主要系纯碱及小苏打价格下跌,24H1纯碱/小苏打均价分别2264/1770元/吨,同比分别-20％/-8％。2)银根矿业24H1实现净利润12.31亿元,同比大幅扭亏,主要系阿拉善碱产品产能释放带来利润增量,按照前文纯碱、小苏打产量假设,则单吨碱产品营业成本约717元,单吨净利润约达615元。3)博大实地24H1实现净利润1.78亿元,同比减少约29％,主要系尿素价格下跌,24H1尿素均价约2251元/吨,同比-11％。4)蒙大矿业24H1实现净利润3.02亿元,同比减少约68％,主要受煤炭成本增加及价格下跌影响,盈利继续回落。针对此前蒙大矿业22.23亿元的矿权转让价款,公司已于24年初计提预计负债约9.64亿元,剩余款项仍处于仲裁受理阶段

   一期项目水指标有望落实,二期项目已启动建设,长期增量优势显著。目前公司银根矿业一期500万吨纯碱项目1-3线已实现达产,4线正在试车过程中,近期有望实现稳定运行。此外,阿拉善盟已与巴彦淖尔市签订《内蒙古黄河干流水权盟市间转让补偿合同书》,后者将1050.85万立方米的水指标使用权转让给阿拉善盟用于工业生产,公司一期项目所需水指标有望得到落实,产线负荷有望稳步爬升。

   投资建议:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别26.36、29.36、35.18亿元,对应EPS分别为0.71、0.79、0.94元,当前市值对应PE分别为9x、8x、7x。我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价8.52元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期等。