居然之家(000785):回购彰显经营信心,数智化稳步推进-回购方案公告点评

事项:

   公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案(第三期)的公告》,拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购金额不低于人民币3,000万元(含)且不超过人民币5,000万元(含),回购价格不超过人民币3.50元/股。若按回购金额上限测算,预计可回购股份数量为1,428.57万股,按照截至2024年3月31日的公司总股本测算,占公司总股本的比例为0.23％;若按回购金额下限测算,预计可回购股份数量为857.14万股,按照截至2024年3月31日的公司总股本测算,占公司总股本的比例为0.14％。此外,公司还发布了《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》,满足条件情况下未来三年现金分红不少于年均可分配利润的30％。

   评论:

   数智化转型持续深化,公司与华为达成合作。2024年6月,居然与华为围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面签订战略合作协议,将进一步促进公司间业务协同。1)洞窝是公司数字化基本盘,截至6月28日,预计实现GMV约460亿元,其中非居然体系商户贡献近130亿元,2024年有望实现盈亏平衡。2)居然设计家23年末全球注册用户数量超1477万(其中海外用户1282万人),设计案例数超3268.6万,未来有望持续赋能家装和海外业务拓展,提高转化率。3)居然智慧家采用轻资产模式运作,24年规划50家融合店铺,希望提高"人车家业务"收入占比,进而优化公司盈利能力。

   销售分成实现深度绑定,第二曲线表现靓丽。销售分成模式下,卖场和客户深度绑定,门店招商率和店效均迎来提升;截至2024年5月,公司共计与1.2万家商户合作实施销售分成模式。"中商世界里"购物中心通过轻资产管理输出和投资并购等多种模式,聚焦一二线核心城市和省会城市布局,希望2025年前购物中心数量翻倍达到10家,2030年前购物中心数量达到20家。此外,国际化方面,公司跨境电商平台"新窝"上线运营,柬埔寨金边店/澳门店经营状态良好,招商率均在96％+,未来有望贡献收入增量。

   投资建议:分红回购彰显信心,数字化转型稳步推进。公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业,创新"销售分成"和"一店两制"模式提高招商率;同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。我们预计公司24-26年归母净利润14.3/15.7/17.1亿元,对应当前股价PE为11/10/9倍,采用相对估值法,给予24年PE为16倍,对应目标价3.6元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,行业竞争加剧,终端需求不及预期