松原股份(300893):出海战略谱写新章,第二曲线加速放量

公司近况7月26日,公司披露获得欧洲知名整车厂S客户定点,公司预计将于2027年开始批量供货,生命周期8年,包括:1)为F平台提供前后排安全带,生命周期内产量总计约158万台,销售额约7.29亿元;2)为S平台提供前后排安全带,生命周期内产量总计约595万台,销售额约36.27亿元;3)为S平台提供气囊,生命周期内产量总计约595万台,销售额约9亿元。

   评论外资客户拓展顺利,海外订单从1到10。据公司年报,2022年公司后排安全带卷收器便已获得德国大众总部试验认可,为出海奠定基础。2024年4月,公司披露获得S客户的F平台整车安全带项目定点,公司预计将于2027年开始批量供货,生命周期6年,生命周期内产量总计约55万台,销售额约4156万欧元,实现全球客户首次突破。我们认为,此次公司再次披露多项S客户订单,产品从安全带扩展到气囊,车型平台从S平台扩展至F平台、合作量级翻倍,彰显了双方合作进一步深入,表明公司产品质量受到国际领先品牌认可,后续有望开拓更多海外客户,自主龙头全球化扬帆起航。

   内资客户表现强劲,核心客户放量驱动营收高增。奇瑞/吉利为公司核心客户,我们测算2023年合计收入占比近45％。根据乘联会数据,1H24狭义乘用车销量1174万辆,同比+6.0％,其中公司重点客户吉利/奇瑞销量分别为95.57/105.77万辆,位居前三,同比+37.7％/+52.3％,明显跑赢市场;吉利汽车宣布全年销量目标从190万辆提升至200万辆,亦彰显对全年销量的乐观预期。我们认为,公司深度绑定吉利和奇瑞两大自主车企,有望受益于客户市场份额提升而实现营收高增。

   新业务步入高速成长期,看好下半年旺季带动业绩向上。公司横向开拓气囊、方向盘新业务,4Q21开始量产交付,通过导入奇瑞、吉利等原有客户实现快速放量。2022/2023年气囊方向盘营收为1.47/2.65亿元,2023年同比+80.1％,我们预测2024年或将翻倍增长,新业务步入收入增长快车道。同时,我们认为公司巢湖项目落地将会提升自制率,叠加规模效应释放,新业务盈利能力提升空间较大。此外,下半年为汽车销售传统旺季,我们看好量、价齐升带动公司下半年月收入最高有望冲击2亿元。

   盈利预测与估值考虑公司核心客户销量强劲,我们上调2024/2025年盈利预测5.7/5.2％至3.0/3.9亿元,当前股价对应24/25年20.0/15.4倍P/E。我们维持跑赢行业评级,同时考虑盈利预测调整和汽车板块估值中枢整体下移,维持目标价不变,对应24/25年26.3/20.3倍P/E,较当前股价有31.5％的上行空间。

   风险新产品导入不及预期;客户销量不及预期;海外订单拓展不及预期。