药明康德(603259):1H24业绩稳健,看好全年趋势向上-中报点评

1H24扣新冠收入利润稳健,维持买入评级公司7/29发布24年中报,实现营收172.4亿元(-8.6％yoy),归母净利润42.4亿元(-20.2％yoy),扣非净利润44.1亿元(-8.3％yoy),经调整non-IFRS归母净利润43.7亿元(-14.2％yoy);其中2Q24营收92.6亿元(-6.5％yoy),经调整non-IFRS归母净利润24.6亿元(-10.7％yoy);2Q24收入下滑主因2Q23有新冠大订单贡献收入,基数较高(扣除大订单后,2Q24常规业务收入+0.2％yoy),扣非增速偏离归母增速主因2Q24确认套期保值外的公允价值变动损益及处置损益-1.3亿元(vs2Q23+1.6亿元)。我们预计24年常规业务收入增速2.7-8.6％yoy,考虑到外部环境不确定,略微调整公司24-26年归母净利润至98.05/113.61/134.62亿元(前值:99.96/133.00/168.83亿元),分部估值法下给予A/H股目标价79.47元/81.75港币(前值82.82元/85.94港币)。

   WuXiChemistry:TIDES业务助力板块稳健增长1H24WuXiChemistry收入122.1亿元(-9.3％yoy,扣新冠收入+2.1％yoy),经调整non-IFRS毛利率43.8％(-1.5ppyoy),2Q24实现收入66.5亿元,-5.5％yoy;其中1H24CDMO73.9亿元(扣新冠-2.7％yoy,2Q24扣新冠-6.9％yoy)。我们认为板块24年收入有望持平,主因:1)打造CRDMO大平台,1H24新增14个临床3期和商业化项目;2)加强新分子能力建设:1H24新分子业务(TIDES)收入20.8亿元(+57.2％yoy),在手订单+147％yoy,服务客户151个(+25％yoy),服务分子数288个(+39％yoy)。

   伴随1M24常州和泰兴基地新产能投入使用,多肽固相合成反应釜体积由2万升增至3.2万升,我们预计24年TIDES收入维持高增长。

   增长基石:WuXiTesting、WuXiBiology、WuXiATU1)WuXiTesting:1H24收入30.2亿元,-2.4％yoy,经调整non-IFRS毛利率35.9％(-1.9ppyoy),其中2Q24收入15.3亿元,-6.7％yoy,我们预期24年收入维持稳定;2)WuXiBiology:1H24收入11.7亿元,-5.2％yoy,经调整non-IFRS毛利率37.2％(-4.3ppyoy),其中2Q24收入6.1亿元,-7.3％yoy,新分子业务占比提升(新分子业务占比:1H2429.0％vs23年27.5％vs22年22.5％vs21年14.6％),我们预期24年板块收入基本稳定。

   潜力业务:WuXiATU1H24实现收入5.7亿元,-19.4％yoy,经调整non-IFRS毛利率-27.5％(-21.8ppyoy),其中2Q24实现收入3.0亿元,-24.3％yoy,毛利较低主因:1)高毛利项目已于23年完成;2)新增商业化项目处于早期放量阶段;3)部分项目延迟或客户原因取消。我们预期板块全年收入稳定。

   风险提示:海外业务风险,市场竞争加剧,无法保护自身知识产权。