华凯易佰(300592):收购通拓科技,旺季即至,业绩有望拐点向上-深度研究

华凯易佰:并购易佰网络,转型跨境电商。公司原主营业务为会展设计综合服务,2021年通过现金及股份对价收购易佰网络90％股权,转型跨境电商。公司管理层多年深耕行业,具备丰富经验,接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力;当前传统主业逐步收缩,外部扰动出清,易佰网络多年超额完成业绩承诺,2023年实现营收64.8亿元,净利润4.67亿元。2023年底公司公告,拟横向收购通拓科技,加强精品＆泛品跨境电商协同效应,并已于2024年7月过户;同时,2024年初公司公告公布新限制性股票激励计划,2024年7月,公司拟选举第四届董事会。

   跨境出口电商行业万亿级市场,稳健增长。在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下,我国跨境电商历经多阶段发展,已成万亿级市场;相较于传统外贸,跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率,在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。2023年,我国跨境电商交易规模为16.85万亿元/同比+7.3％,其中B2C模式占比29.8％,以亚马逊为例:其作为全球电商龙头,中国卖家GMV占比逐步提升,电、服装等主类目稳定,园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。跨境电商产业链参与者众多,精品模式考验品牌力与供应链管理能力,泛品模式注重选品效率;此外,历经调整,跨境SaaS行业当前快速增长。

   泛品为基,精品+SaaS释放增量,收购通拓有望优势互补。公司立足泛品业务,开拓精品业务与亿迈生态平台业务:1)泛品业务:以"泛而全"为主,深耕亚马逊平台,开拓其他三方电商平台,全品类经营,重点布局增量蓝海品类,通过信息化建设实现全链路环节效率优化;2)精品业务:以"精而美"为主,采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略,形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,公司逐渐增加自研比例,强化品牌壁垒,优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营;3)亿迈平台:定位跨境电商综合服务生态平台,提供七大核心服务项目,稳步开拓商户数量。2023年亿迈平台实现营业收入7.86亿元/同比+188.5％,高速增长;4)收购通拓科技:双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应,产生规模优势,并且若通拓科技业绩改善,将进一步增厚公司业绩。

   投资建议:公司为知名跨境电商卖家,泛品为基,同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式,深入研发提升数据化能力,渠道拓展、品类优化,业绩持续高增;当前收购通拓科技,并公布新股权激励计划,行业旺季即至,业绩有望拐点向上。我们预计公司2024-2026年将实现营业收入88.4/114.8/125.4亿元,归母净利润3.82/5.01/6.11亿元,EPS为0.94/1.24/1.51元/股,对应PE为10.8x/8.2x/6.7x,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:1)宏观经济影响;2)市场竞争激烈;3)业务拓展不及预期。