西部材料(002149):稀有金属材料领军企业,下游多领域需求蓄势待发-材料强国之高端制造系列报告之四

公司背靠西北有色金属研究院,领军稀有金属新材料行业。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块,产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。2023年公司实现营收32.26亿元(yoy+9.69％),归母净利润1.96亿元(yoy+6.11％)。

   钛合金:原材料海绵钛价格趋稳,下游各领域景气度逐渐提升,公司错位竞争优势显著。

   1)成本端:我国海绵钛产量持续扩张,2023年实现贸易顺差,近期价格趋稳;2)航空是钛合金军品端主要应用领域,需求持续高景气度;航海对标海外,各类装备渗透率提升,钛合金市场潜力巨大;航天及地面可靠性要求提升,钛合金需求稳步增加;3)行业呈现寡头垄断,西部超导、宝钛股份与西部材料为核心参与者,公司定增"高性能低成本钛合金技改项目"提升产品竞争力。

   三大子公司产品应用广泛,多元化业务聚势新腾飞。1)天力复合深耕层状金属复合材料领域,产品广泛用于PTA项目等化工领域,近年PTA产量的增加带动产品市场需求;2)西诺稀贵是我国核反应堆关键组件的核心供应商,近年我国核电行业高速发展,公司核反应堆堆芯关键材料业务稳步增长,公司的营收和盈利能力均实现稳定增长。3)菲尔特专注金属纤维及制品行业,受下游需求影响公司盈利短期承压中长期向好。

   首次覆盖并给予"增持"评级。西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业,下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域,公司"1+3+X"布局多元化业务,募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司2024-2026E年的归母净利润分别为2.50、3.30、4.25亿元,同比增速依次为27.2％、32.2％、28.8％,对应PE分别为24/18/14倍。选取西部超导(钛合金、高温合金)、钢研高纳(高温合金)、图南股份(高温合金)作为可比公司,可比公司平均估值分别为27/21/18倍,公司估值低于行业平均,因此首次覆盖并给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;产品交付不及预期