云南铜业(000878):稳健发展,优质资源助力未来增长-公司研究报告

综合有色金属龙头,铜、银产量创新高。云南铜业主要从事铜的勘探、采选、冶炼,以及贵金属和稀有金属的提取加工,还涉及硫化工和贸易等领域。公司在中国铜、金、银和硫化工生产方面地位重要,已建立完善的产业链。2023年,公司生产阴极铜138.01万吨、黄金16.20吨、白银737.53吨、硫酸516.45万吨、精矿含铜6.37万吨,其中阴极铜和白银产量创新高。2024年预计自产铜精矿含铜6.72万吨、电解铜120.5万吨、黄金10.9吨、白银417吨、硫酸472.6万吨。

   成本优势显著,西南铜业搬迁优化冶炼布局。公司核心产品为阴极铜,同时生产工业硫酸等。工业硫酸销售形式大多为直销。由于地理位置优越,公司能够以低成本运输工业硫酸产品至云南周边地区的氢钙、磷肥、钛白等行业和贸易企业,进一步提升了盈利能力。公司积极推进西南铜业搬迁项目,项目规划年产阴极铜55万吨,采用世界先进铜冶炼工艺和装备,可实现资源的高效综合利用,降低生产成本,符合公司建设西南、东南、北方三个铜冶炼基地规划的需要,有助于公司优化冶炼布局。

   央企增持股份,优质资源持续注入。云南铜业作为中铝集团、中国铜业的唯一铜产业上市公司,致力于打造世界一流铜企业。基于对公司未来发展的信心和价值的认可,中铝集团计划在2024年增持公司股份。公司重视矿山资源接替,2023年投入0.76亿元进行矿区地质综合研究和深部找矿工作。公司目前主要拥有的矿山主要分布在三江成矿带,具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。

   科技创新推动智能化转型,绿色低碳优化能源利用。2023年,云南铜业投入科技创新资金2.24亿元,研发投入同比增长8.2％。公司智能矿山、智能工厂均完成年度建设目标,多项专利获奖;易门铜业入选国家级"绿色工厂"企业,赤铜云峰等入选省级"绿色工厂"企业。各企业按要求推进清洁生产审核工作,东南铜业等企业通过清洁生产审核验收。企业清洁生产逐步完善,极大地提升了产业竞争力。

   盈利预测与估值。我们预计公司将随着铜价逐步上涨,迎来业绩稳步释放,预计公司24-26年EPS分别为1.05、1.15和1.23元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年12-13倍PE估值,对应合理价值区间12.6-13.65元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。能源价格及加工费波动风险;铜价波动风险;下游需求不及预期。