华润三九(000999):自我诊疗引领者,中药价值创造者-深度研究

双终端协同,业绩稳健。公司背靠华润集团,以CHC健康消费品和处方药为核心业务,定位消费者端和医疗端,双终端协同,通过内生创新和外延并购,不断锻长补短,丰富产品线,提升产品力,扩大影响力,致力于成为自我诊疗引领者和中药价值创造者。

   CHC核心业务优势明显。"1+N"品牌战略成效显著:OTC业务方面,公司占据龙头地位,产品定位感冒、消化、皮肤领域的家庭常备药;专品业务方面,在"999"品牌的基础上,陆续补充了"天和""好娃娃""易善复""康妇特""澳诺""昆中药1381"等深受消费者认可的药品品牌;康复慢病业务方面,抓住慢病市场需求释放的机遇,聚焦心脑血管领域,构建慢病管理平台,并通过收购昆药集团拓展三七产业链,持续丰富慢病领域产品管线;

   大健康业务方面,顺应消费升级和互联网发展趋势,重点布局线上市场,业务拓展迅速。

   医疗端业务有望迎来恢复。近年来,在疫情和医保控费、集采、限抗、配方颗粒试点结束等政策影响下,医疗端业务承压。公司积极应对:处方药方面,引入史达德系列产品,强化公司呼吸管线建设,同时不断加强现有产品的循证研究,提升产品学术价值和竞争力;国药业务方面,构建全产业链竞争优势,完善覆盖药材种植、饮片/配方颗粒生产、销售流通的全过程溯源体系,积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作。随着公司不断适应环境变化,积极调整发展战略,医疗端业务有望逐步恢复。

   收购昆药集团28.01％股权,业务整合焕发新活力。公司战略性融合昆药,共同确立了将昆药集团打造成为"银发健康引领者、精品国药领先者、慢病管理领导者"的战略目标。昆药集团将依托"KPC·1951""777""昆中药1381"三大事业部,进一步赋能品牌打造,推出"777"品牌,全力打造三七产业链标杆。2024年6月7日晚,昆药集团公告拟收购华润圣火(华润三九全资子公司)51％股权,三七业务整合持续推进。

   盈利预测与估值:随着公司双终端协同战略的不断推进,叠加昆药和圣火融合带来的优质资源整合,我们认为公司未来3年业绩有望继续保持稳健增长,维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元,同比增长16.11％/19.02％/15.83％。综合绝对估值与相对估值,基于审慎性原则,我们认为公司合理市值区间为596-662亿元,合理股价为46.36-50.38元,较当前股价有5％-17％溢价空间。

   风险提示:集采超预期;研发进度低于预期;中药材价格波动。