三环集团(300408):下游需求持续改善,MLCC销售大幅增长-2024年半年报业绩点评

事件:

   2024年7月19日公司发布了2024年半年度业绩预告。预计2024年上半年归母净利润区间为9.51亿至10.97亿,同比增加30％至50％;预计扣非归母净利润区间为8.54亿至9.68亿,同比增加50％至70％。

   点评:

   千亿规模电子陶瓷市场,国产替代空间广阔。2018年全球电子陶瓷市场规模约为1608亿元,截至2022年全球电子陶瓷市场规模约为1860亿元,2018-2022年CAGR为3.7％。据Markets＆Markets统计,全球电子陶瓷市场空间预计于2025年增长至2264亿元。目前中国电子陶瓷市场本土供应份额占比较低,很多附加值较高,技术含量高的陶瓷元件依赖进口。在国内电子陶瓷技术升级、质量提高的背景下,公司依靠领先同行的成本优势,未来市场份额有望进一步增加。

   MLCC产品市场认可度不断提高,助推公司营业收入大幅增长。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展,在高容量、小尺寸两个技术发展方向上取得了重大进展,实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格,产品规格国产化覆盖达到90％,市场认可度显著提高。2023年公司电子元件及材料营收21.96亿,同比增加50.3％。随着下游消费电子需求复苏,以及公司高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目带来的产能扩张,2024年营收有望进一步增长。

   产品矩阵不断拓展,研发投入持续加大。公司以"材料+结构+功能"为发展方向,不断开拓产品线条,形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。2023年公司研发投入5.46亿,金额同比增长20.71％,占营业收入比例为9.53％。2024年第一季度,公司研发投入为1.28亿元,同比增长20.88％。

   2023年,公司研发人员人数已增加至2034人,研发力量日益壮大。公司还同时设立成都、苏州研究院,为公司拓展产品应用市场、聚集优秀人才、提升技术实力提供了强有力的支撑。

   首次覆盖,给予"买入"评级。看好消费电子、光通信等下游需求复苏以及高端MLCC产品放量带来公司业绩增长的投资机会。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为74.66/91.88/107.80亿元,归母净利润分别为21.83/27.06/31.66亿元,对应PE分别为29.81/24.04/20.55倍。

   风险提示:MLCC行业竞争格局加剧;下游需求复苏不及预期