博雅生物(300294):收购绿十字,长期想象空间加大-事件点评

公司事件:公司以18.2亿自有资金收购绿十字100％股权。

   新获4个采浆站+1张生产牌照,外延空间变大。绿十字是韩国GCCorp公司在国内设立的血制品企业,目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规,现有4个浆站,2023年采浆量104吨,2017至2023年采浆量复合增长率13％,同时通过安徽格林克(销售平台公司)代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。本次交易完成后,公司将全资控股一家血液制品生产企业,新增一张生产牌照,新增4个在营单采血浆站,新增2个省份区域的浆站布局,为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径,从而加速提升公司的规模与核心竞争力。

   华润医药与GCCorp深度合作,未来想象空间加大。公司实控人华润医药与GCCorp签署《战略合作框架协议》,双方合作推进GCCorp的创新产品在中国上市销售,同时华润医药依托GCCorp在韩国的市场地位,推动华润医药及其关联产品在韩国的上市销售。双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作,通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式,共同推动产品技术创新与升级,实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。

   公司经营效率处于行业领先水平,绿十字采浆量和吨浆利润均有较大弹性:博雅在经营能力方面,2023年公司血制品业务实现净利润5.4亿元,公司吨浆利润处于行业较高水平;上市品种方面,产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种,纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨,离行业平均水平还有较大差距,我们判断依托博雅较为优秀的管理水平,未来绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外,本次收购博雅生物获得新的生产牌照(安徽省),考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升,我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。

   盈利预测与估值。暂不上调业绩,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7亿元,同比增长率分别130.6％、8.3％、12.9％,当前股价对应的PE分别为32、30、27倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。