齐鲁银行(601665):大省省会行,业绩潜力强-深度研究

齐鲁银行深耕经济大省,资产质量持续改善,拨备安全垫夯实,且近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平。同时,在经济大省挑起大梁的大背景以及山东省新旧动能转换政策利好下,预计后续信贷需求保持高位,规模加速扩张,转债转股诉求或将有所提升,业绩释放潜力大,建议投资者积极关注。

   扎根经济大省,政策利好显著。齐鲁银行总部位于山东省济南市,山东省地理位置优越,是我国人口大省、资源大省、经济大省。同时山东省信贷债务依赖度相对偏低,信贷增速高于全国水平,其中小微贷款更是长期保持15％以上的高增速,为当地金融机构信用扩张提供基础。而济南市作为山东省会和新旧动能转换先行区,享受多重政策利好。尤其新旧动能转换战略规划横跨15年,涉及黄河流域生态保护、新旧动能转换、绿色智慧宜居新城等多领域,有望在绿色信贷、设备更新改造、清洁能源、轨道交通、科创金融等多个领域持续创造信贷需求。

   深耕县域,普惠质效提升。齐鲁银行于2017年正式将县域金融纳入战略规划,为了更有效地拓展县域金融业务,除了在部门和人员设置上保持高度重视外,公司还加快县域网点布局,并在县域支行成立普惠金融中心,充分发挥城乡联动效应,加快下沉金融服务,同时依托数字化、线上化着力解决县域金融存在的短板和现实问题,多措并举下,县域金融业务贡献度不断提高。普惠金融方面,积极做支持民营企业、小微企业、创新创业等重大方针政策的践行者,针对小微企业融资难、融资贵、融资慢的难题,充分利用各类小微支持政策,创新银担合作模式,形成了独具特色的普惠金融体系,普惠小微贷款增速保持高位。

   ROE水平优于同地区城商行,主要得益于①负债成本管控有效;②手续费及佣金净收入贡献高于城商行平均水平;③坚持"勤俭办事业"原则,大力推行集中采购和绿色节能运营,成本收入比相对更低。另外,公司信用成本高于可比同业平均,但近年来资产质量改善明显,广义拨备覆盖率也较为夯实,且超额拨备回拨后PB估值明显低于当前名义PB,若资产质量保持稳定,未来ROE和估值提升空间可期。

   盈利预测和投资建议:预计24/25年归母净利润增速分别为10.4％/11.6％,EPS分别为0.94/1.05元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.36X/4.77X,对应24/25年PB分别为0.64X/0.57X。考虑到公司基本面逐步改善,业绩释放潜力大,成长性凸显,给予公司24年PB估值约0.75X,对应合理价值5.92元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行;股东减持短期压制股价;利率大幅波动;县域资产风险暴露超预期;区域存款竞争加剧。