荣泰健康(603579):外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场,内销按摩椅龙头双品牌战略清晰

一、荣泰健康:持续创新产品力领先,按摩椅龙头代工起家到双自主品牌驱动成长。公司深耕按摩器具行业二十余载,早期外销依靠ODM模式扩容,现深度绑定韩国头部客户Bodyfriend贡献业务增长主动力,持续挖掘欧美新市场机遇,进军具备悠久按摩文化的东南亚市场,泰国建厂有序推进,构造第二成长曲线。国内以OBM模式为主,孵化荣泰主品牌定位中高端,摩摩哒由共享转向高性价比年轻家用品牌,差异化布局驱动增长。

   二、行业分析:中国贡献按摩器具行业出口重要力量,国内按摩椅渗透率提升空间广阔。1)按摩产品市场空间:全球按摩产品市场持续扩容,亚洲贡献成长动力。根据灼识咨询数据,2026年全球按摩产品市场规模有望达到261亿美元(2022-2026年CAGR预计10.6％),亚洲市场有望达到93亿美元(2022-2026年CAGR预计14.2％),占比提升至35.6％。2)按摩保健器具出口:我们测算,中国出口按摩器具的终端规模约占全球市场的45％-60％,贡献全球出口主要力量。3)渗透率:根据灼识咨询数据,2021年新加坡/港澳/台湾/马来西亚/中国大陆按摩椅渗透率分别为每百户9.6/11.6/7.3/5.7/2.3台,中国市场渗透率较低,具备天然成长空间。

   三、公司分析:外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚引领增长,内销双品牌战略清晰。1)外销:深耕韩国市场巩固核心驱动力,挖掘低渗透率欧美市场机遇+布局东南亚打造第二成长曲线。a)韩国:深化与大客户BF合作,立足中高端+补齐性价比产品,贡献外销主要力量。b)美国:市场发展早期空间广阔,下游整体消费能力较强,美国区域四客户增速较快,公司致力于培育类BF的大客户提升整体盈利水平。c)欧洲:挖掘空间广阔的高潜力市场,积极获取新客户,有计划建设仓储基地或成自主品牌出海突破口。d)东南亚:调整战略布局,从越南到东南亚市场全发力,泰国建厂增强出海实力。2)内销:线上积极布局抖音等新兴渠道收获高增,线下荣泰主品牌树立中高端调性,摩摩哒由共享向家用性价比进化。

   投资建议:行业端,随着海外需求回暖,国内对养老产业的政策支持,老龄化问题及对居民日益提升的健康需求,按摩器具市场规模有望持续增长。公司端,海外优质客户积极拓展,产能建设加强抗风险能力;国内产品结构持续优化,新兴渠道加速布局,降本增效不断强化,收入业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为2.25/2.75/3.25亿元,对应EPS分别为1.26/1.53/1.81元,当前股价对应PE分别为11.11/9.11/7.70倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等。