通用股份(601500):海外基地如期投产,新项目员工费用影响Q2盈利

公司发布2024年上半年业绩预告:依据公司公告,2024年上半年实现归母净利润约2.7-3.0亿元,同比增加364.86％-416.51％,实现扣非归母净利润约2.6-2.9亿元,同比增加479.60％-546.47％;其中24Q2实现归母净利润约1.17-1.47亿元(中值约1.32亿元),同比提升149％-213％,环比下滑3.8％-23.4％,实现扣非归母净利润约1.11-1.41亿元(中值约1.26亿元),同比提升153％-222％,环比下滑5.5％-25.6％。业绩基本符合预期。

   2024年上半年半钢需求向好,拉动上半年产销量持续提升。2024年上半年受益于国内汽车行业产销增长、海外轮胎市场需求旺盛,公司积极把握"国内国际双循环"发展机遇,依托泰国、柬埔寨"海外双基地"布局优势,加速全球营销网络布局和新业务的开拓,加速优质产能释放,公司高性价比产品竞争优势不断提升,上半年轮胎产销量实现较大增长,主要增量来自海外基地放量,依据公司投资者问答,柬埔寨一期500万条半钢+90万条全钢于今年5月全面达产,环比Q1销量提升,此外泰国半钢需求持续提升,整体使得二季度海外半钢占比持续提升,从而提升盈利能力。

   海运影响相对有限,原料成本Q2环比提升,盈利环比受新项目招工影响有所下滑。依据百川数据,二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8％、9.9％、8.3％、1.5％,整体原料成本环比提升,但此前4月针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面,二季度以来海运价格快速上行,依据波罗的海运价指数,至美西和美东的运价分别从4月初3294美元、4309美元提升至6月底7052美元、8253美元,公司代工比例较高,因此运费影响相对有限,但由于经销商具备安全库存,且预期后续运价下降,因此略微影响下单积极性。费用方面,二季度公司为推进两个新项目(国内半钢技改项目和泰国二期)建设,进行提前招工,相关人员费用使得二季度利润环比下滑。

   泰国二期及柬埔寨二期如期进行,贡献未来2年增量。泰国一期目前半钢订单持续向好,全钢略受泰国加征反倾销税影响,开工率略有下滑,依据公司公告,泰国二期更改为1000万条半钢,目前已经处于爬坡阶段,我们预计到年底实现500万条产能达产,2025年上半年实现全面达产;依据投资者问答,柬埔寨一期于今年5月满产,二期350万条半钢+75万条全钢预计Q4逐步建成投产。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约6.6、9.6、13.6亿元,对应PE约13、9、6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期