五新隧装(835174):隧道钻爆法设备小巨人,铁公路/水利/矿山领域齐发力-深度报告

国内行业逻辑:(1)2024-2025年景气度或较高:根据我们对公开披露的铁路隧道规划数据进行不完全统计(截至2024/07/12):2023年铁路隧道完成施工里程仅有77公里,隧道完工交付普遍推后,2022年该数据完整统计为204公里;2024年规划施工隧道施工完成里程数396公里、2025年为342公里。(2)隧道大型化:施工/通车里程数下降趋势,单洞双线占比提升,洞径大型化对设备施工效率显著提升,钻爆法等设备需求提升。(3)政策要求:无人化、安全化,目前国内隧道施工设备渗透率还可以继续提升。西部高原地区重大水利工程、配套隧道工程工期压缩,钻爆法设备自动化需求高。

   海外行业逻辑:(1)2023年公司开始拓展海外收入,俄罗斯、中亚、东南亚、中东、非洲。俄罗斯是黄金市场,公司开发了代理商、人民币交付。(2)据公司2023年年报,公司目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50％,产品行销全球50个国家,进入全球工程机械50强。

   矿山施工设备对凿岩设备需求提升:(1)非煤矿山市场规模较大:公司海外标杆企业安百拓市场以矿山设备为主、隧道施工设备为辅;

   矿山里用到的设备有凿岩设备、喷施设备、撬锚台车、铲运机等,中国五矿、紫金矿业、中国有色矿业等国内一流矿业集团是公司的客户。据公司披露的投资者关系活动表(2024/6/28),国内中小非煤矿山装备市场千亿级规模,现在国内的设备基本以进口为主,目标进口替代。(2)专攻小型化设备:公司主要产品及核心技术能满足我国隧道工程复杂的环境施工需求,解决客户施工过程中面临的难点、痛点问题;为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车,彻底解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。

   水利市场行业β向上:(1)抽水蓄能电站建设进入快车道,2021年9月国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年,我国抽水蓄能投产总规模较"十三五"期间翻一番,装机容量达到62GW以上;到2030年,抽水蓄能投产总规模较"十四五"期间再翻一番,装机容量达到120GW左右。(2)目前钻爆法仍是主要施工方法,传统施工机械无法满足隧洞群施工需求,公司推出的隧洞群成套智能施工设备,可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型。

   公司优势:1、专攻凿岩台设备、混凝土喷湿机、拱架安装车,2022-2023年研发迭代出智能掘进钻车WD581、双曲臂凿岩台车等新产品。2、在矿山、抽水蓄能等领域已实现合作,新市场开拓卓有成效。

   盈利预测:我们认为洞径大型化将提升钻爆法等设备需求,政策推动自动化进程;西部重大铁路、公路项目持续加速;矿山、水利等新市场的进一步开拓和出海战略,打造公司新的盈利增长点;公司产能扩张,规模效应将持续增加。因此我们预计2024-2026年公司收入分别为11.39/13.66/16.41亿元,同比分别为19％/20％/20％;归母净利润2.12/2.29/2.82亿元,同比分别为29％/8％/23％;对应PE6.8/6.3/5.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)宏观经济变化;2)原材料价格波动;3)客户集中度较高;4)应收账款周转风险;5)估值体系差异。