江苏金租(600901):深耕小微零售,红利价值释放-深度研究

江苏金租成立近40年,2018年上市,是A股唯一上市金租公司,实控人为江苏省国资委,资产规模排名行业中上游。公司聚焦中小微普惠租赁,发展战略清晰,资源禀赋优异,已形成切实可行的风控和科技赋能模式,未来业绩有望保持稳健增长;分红比例高且稳定,预计可带来稳定的高股息回报。

   "零售+科技""厂商+区域"战略保障业绩稳健增长。公司业绩穿越牛熊、保持稳健增长,ROE保持在15％左右、优于同业,主要是ROA更优,杠杆较同业仍有提升空间。公司长期深耕小微零售客户,发挥江苏区域小微企业更具活力和合作厂商持续拓展的资源优势,生息资产投放规模保持两位数增长。资产投向清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80多个细分行业,并建立"租赁物+承租人+厂商"三位一体风控体系,科技赋能运营、风控全流程,资产质量稳中向好,24Q1不良率仅0.91％,资产减值压力可控。利差维持较高水平,负债端以拆入资金为主、近年来融资成本下行更快。考虑到零售金融空间广阔,公司较早布局,已在资源、风控、科技等方面构建竞争壁垒,有望保持业绩持续的稳健增长。

   派息率约50％、股息率超6％,高股息特征明显。23年公司股利支付率抬升至52.6％,明显高于可比租赁公司和商业银行。股息率持续维持高位,23年末股息率达6.61％,同样领先同业。近期公司发布"提质增效重回报"行动方案,预计未来三年仍将保持较高派息率。受益于稳健的业绩和分红,23年以来公司的市场关注度明显抬升,24Q1末主动型基金重仓公司市值在自由流通市值中占比4.8％,较年初提升2.3pct。

   投资建议:预计24-26年公司净利润28/31/34亿元,同比+7％/+8％/+9％,对应PB分别1.2/1.1/1.0倍。公司在小微零售租赁中已建立竞争壁垒,有望维持稳健的盈利和股息,PB估值位于可比同业和历史平均水平,股息率则明显高于同业和历史均值,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:监管政策超预期收紧;宏观经济波动较大;生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行;资产质量超预期波动;战略执行不及预期。