依依股份(001206):H1归母净利中枢同增110％,在手订单充沛向好

预告1H24归母净利润同增102.38％-117.95％公司发布1H24业绩预告,归母净利润预计实现9,100-9,800万元,对应同增102.38％-117.95％,扣非归母净利润预计实现7,800-8,500万元,对应同增80.03％-96.18％。以预告中值看,公司Q1/Q2归母净利润同比分别扭亏为盈/+10.6％,符合我们预期,业绩高增主因海外渠道去库完毕,在手订单充沛带动公司产能利用率提升、原材料价格平稳等。

   关注要点1、1H24收入同增约30％,海外渠道去库结束、新客户拓展助力成长。据公司公告,1H24公司收入同增约30％,其中Q1/Q2收入分别同增约35％/26％,原有客户下单节奏恢复、新客户拓展带动营收成长。具体看,1)原有客户上,据海关总署,24年1-5月我国纸浆、纸制其他卫生用品(公司出口报关类目)美元口径出口额同增18.5％,我们认为当前海外渠道库存已回落至正常水位,且终端消费偏刚需高频,PetSmart、亚马逊、沃尔玛等头部客户下单节奏已基本恢复,持续贡献营收成长;

   2)新客户上,公司借助展会、海外团队加速开拓潜在商超、宠物垂直电商等潜在客户,提供成长动能。

   2、产能利用率提升、原材料价格平稳运行叠加运营提效,带动盈利能力改善。以预告中值测算,公司Q2归母净利率约12％,环比提升1.1ppt。我们预计,随原有客户下单节奏及新客户拓展放量,公司产能利用率同比有望大幅提升,生产端规模效应有望持续显现,且Q2原材料采购价格相对平稳,公司毛利率有望同比改善;费用端,公司持续加强内部管控,多维度降低运营成本,带动整体盈利能力提升。

   3、海外市场拓展有望支撑24年在手订单充足,看好公司作为宠物卫生护理制造龙头的中长期成长前景。我们认为,1)短期看,当前海外客户库存及下单节奏已基本恢复,随圣诞节、感恩节等海外传统消费旺季来临,公司2H24在手订单有望充足,且生产规模效应提升下盈利能力有望同步改善;2)中长期看,公司作为宠物卫生护理制造龙头多维度优势领先,海外订单最短交付周期已压缩至2周左右,且与多家海外头部渠道商深度合作,国内自主品牌亦持续布局,中长期有望海外+国内市场同步发展。

   盈利预测与估值维持2024/25年盈利预测不变,当前股价对应2024/25年15/13倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价20元不变,对应2024/25年21/19倍P/E,有43％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;核心客户流失。