信捷电气(603416):工控小巨人,行稳致远-深度研究

工控小巨人,深耕行业二十余载。成立于2000年,公司最初通过可编程控制器和人机界面切入智能控制系统的FA领域,经过多年发展,公司产品线贯穿HMI、PLC、伺服/变频器、伺服电动机/交流电机、以及工业机器人的全过程,覆盖工业自动化的全流程,成为国内工控领域优秀的智能化、自动化整体解决方案供应商。2020-2023年,PLC产品营收从4.90亿元增长至5.35亿元,CAGR达3％,而以伺服产品为主的驱动系统营收从4.26亿元增长至7.29亿元,CAGR达20％,占比自2020年的38％提升至2023年的48％,成为公司第一大主营业务。

   PLC市场广阔,公司市场地位稳固。我国PLC市场在2023年以前均保持较高增速,规模从2017年的112亿元增长至2022年的170亿元,CAGR达8.6％,增速显著高于全球。基于多年的PLC产品研发和客户资源积累,公司的PLC业务一直保持快速增长态势,营收规模从2011年的0.8亿元增长至2023年的5.35亿元,CAGR达17％,在2023年国内小型PLC市场中份额约为7％,位列国产品牌第二,仅次于汇川。

   伺服加速发展,国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长,叠加传统行业周期向上,行业在2019-2021年迎来高速增长,市场规模从139亿元增长至阶段性高点的233亿元。在行业下行周期,国产厂商逆势扩张,加速国产替代。汇川作为国内伺服厂商龙头,国内市占率从2019年的6％提升至2023年的28％,已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外,禾川/信捷/雷赛/伟创在2023年伺服业务收入规模均实现大幅增长,同比增长6％/23％/33％/78％。

   工业自动化逐步回暖,细分行业呈现结构性机会。对于2024-2025年,我们认为,先进制造业方面,新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现,而3C行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复;传统行业方面,比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看,OEM市场复苏存在不确定性,项目型市场将稳步增长。

   盈利预测:公司作为国内工控的优秀企业,未来有望开拓更多的下游领域,进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.44/2.89/3.52亿元,对应PE为16/13/11倍。给予公司2024年估值为20倍,对应目标价34.7元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。