生益科技(600183):Q2业绩预增再超预期,继续看好周期+成长共振

公司公告24年中报业绩预增,预计24H1实现归母净利9-9.5亿同比增长62％-71％,扣非归母8.8-9.3亿同比增长70-80％。单Q2看,归母净利5.08-5.58亿,区间中值同比+73.5％环比+35.9％,扣非归母4.94-5.44亿,区间中值同比+82.8％环比+34.5％。结合公司近况,点评如下:Q2利润超市场预期,验证我们此前预判。Q2利润同环比高增长,主要系公司覆铜板产销量同比上升,单位制造成本下降,且优化销售结构,使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升,以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益,推动盈利增加;同时受益子公司生益电子净利润较大幅度的提升。

   短期来看,公司稼动率继续维持在较高水平,客户结构优化+产品升级双管齐下推动盈利能力持续修复。据我们紧密跟踪了解,下游PCB需求景气望延续,公司目前稼动率维持在较高水平,产能偏紧,且公司市场策略延续,产品结构将得到持续优化,盈利能力将得到有质量的稳健提升。此外,公司产品Q2涨价在下游客户陆续得到落地,公司毛利率将继续保持向上提升趋势。

   展望24/25年,CCL行业进入上行通道,公司产品高端化不断取得新进展新突破,坚定看好生益科技周期+成长驱动下的长线机会。CCL板块我们判断目前已进入上行通道,行业盈利端将趋于持续改善。在中高端产品方面,公司M7/M8材料已通过海外N客户及国内H客户的认证,预计有望在下半年及明年逐步起量,且国内算力需求亦有望今年迎来持续放量,公司在国内核心客户供应链具备卡位优势;传统服务器EGS平台渗透率快速提升,M6材料需求持续释放,推动产品结构高端升级;ABF载板基膜(SIF膜)已配合国内大客户验证,目前进展良好,今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显,有望持续发力,带来额外成长动能。此外,生益电子在数通领域逐步突破海外头部云厂商客户,取得大额AI订单,新产能持续释放,有望对生益科技形成弹性利润贡献。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现,中长线有超预期潜力,我们上修24-26年营收为193.2/228.0/262.2亿,归母净利润为20.3/26.2/31.9亿,对应EPS为0.85/1.10/1.35元,对应当前股价PE为24.4/18.9/15.5倍,PB为3.3/2.9/2.6倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。