完美世界(002624):团队调整逐步落地,待储备新游上线重振旗鼓

预告1H24归母净亏损1.60～2.00亿元,低于我们及市场预期公司发布1H24业绩预告,1H24归母净亏损1.60～2.00亿元(1H23盈利3.80亿元),扣非净亏损1.98～2.38亿元(1H23盈利2.86亿元)。其中:2Q24归母净亏损1.30～1.70亿元,略低于我们预期亏损7,000万元,我们认为主要系二季度非经常性亏损项目高于预期(办公场所集约化整合产生一次性退租损失、被投资企业的非经常性损失等);扣非净亏损4,000～8,000万元,整体预告区间低于市场预期。

   关注要点存量游戏流水受生命周期影响自然下滑,料新游季度内上线尚未贡献利润。2Q24存量游戏流水环比相对平稳,部分产品热度回升(如《幻塔》4月末上线年度大版本、《梦幻新诛仙》6月末周年庆),但较2Q23仍有自然下滑,影响单品利润。二季度新游《女神异闻录》用户覆盖面略小于此前预期、受众细分程度略高,由此影响产品流水。我们预估该游戏首月流水1+亿元,考虑流水递延、前期宣传等影响,季度内或并未贡献利润。影视业务2Q24亏损约3,700万元,我们认为亦与定制剧、短剧等利润较薄有关。

   人员优化费用影响经营性利润,办公场所集约化整合产生非经常性损失。团队调整方面,公司于1H24进行大项目梳理及人员调整,我们预计单季度相关优化费用均在数千万元量级,其中,考虑到公司2Q24扣非净亏损环比有所收窄,我们预期季度内优化费用环比亦略有下降。细分至游戏板块,根据公司公告游戏业务1H24预计亏损1.40～1.80亿元(1Q24亏损1.15亿元),2Q24亏损幅度亦有所收窄。非经常项目方面,公司表示二季度非经常性损失9,000万元主要系因办公场所集约化整合产生一次性退租损失、被投企业亏损等影响;加回后与我们此前预期亏损幅度7,000万元基本一致。

   关注团队梳理进展、在研产品进程。3Q24关注《百万亚瑟王》港澳台服上线规划、《诛仙2》付费测试(8月8日)、《代号野蛮人》境外不删档测试计划及年内上线进程。后续关注《诛仙世界》、《代号YH(异环)》(已有部分素材在官方平台账号对外曝光)、《代号Z》等。我们认为,公司人才梯队梳理中长期有利于产能聚焦核心产品,建议持续关注内部调整进展与在研产品动态。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。因人员调整幅度高于预期,相关费用、一次性退租损失等影响利润;同时游戏产品上线进度略低于预期,下调24/25年归母净利润67％/43％至2.81/5.84亿元。考虑到重点产品上线节点或为今年末至明年,切换至25年估值(P/E25x),目标价下调32％至7.5元,上行空间5％。

   风险外部环境影响用户娱乐消费开支,行业竞争加剧,行业政策变化,人员优化调整引发费用增长。