共创草坪(605099):全球人造草坪龙头,海外产能布局领先-深度研究

共创草坪:全球人造草坪龙头,盈利水平优异。公司深耕行业二十年,逐步成为全球第一、市占率已达18％。公司股权结构稳定集中,实控人王强翔及一致行动人持股88.93％。公司近6年归母净利润年复合增速约12％;公司海外销售占比达88％,23Q4以来美、欧经济先后复苏,通胀压力缓解,库存去化,自23Q4营收增速已转正、24Q1进一步提升。23年毛利率31.58％、净利率17.52％,盈利能力领先行业且相对稳定。

   渗透率提升带动人造草坪市场快速增长,壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能(耐用性、抗老化性、节约用水等)、成本(安装维护)优势,持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高,以11人制足球场及50平米家庭庭院为例,假设分别使用12、6年,人造草坪能够共分别节约成本153、0.42万美元。预计2021-2025年全球人造草坪市场规模将以8.43％的CAGR增长至293亿元。其中,均价最高的美洲地区有望加速增长,支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看,1)休闲草渗透率持续提升增速较高。2022年休闲草美国渗透率仅5％,伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升,以及应用范围扩大,渗透率有望持续提升,预计2021-2025年需求量将以10.47％的CAGR增长。休闲草与地产需求相关性较强,短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2)运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成,2021-2025年需求量将以6％的CAGR持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒,因此集中度较高且持续提升,2019-2021年CR5增长4pct至41％。

   技术、渠道、产能壁垒深耕,全球龙一份额稳增。2011年以来公司市占稳坐世界第一,2017-2021年提升4pct至18％,目标最终达到30％。1)技术及产品优势:研发费用投入远高于可比公司,23年研发费用率达3.37％,持续创新研发,形成性能优异+快速迭代(23年推出200+种新品)的强产品力,获较高附加值。2)品牌及资质:公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一,品牌认可度高。3)渠道及客户:2005先发进入海外市场快速扩张,已覆盖全球140个国家及地区,形成成熟渠道网,长期牢占大客户核心供应商地位。4)产能:公司产能持续扩张,目前达1.1亿平方米,待在建产能落地将提升至1.46亿平方米。同时,公司率先于2020年开始资本出海,已建设越南基地一、二期,越南三期、墨西哥产能正在建设中,受益海外关税、税收优惠,综合成本优势伴随效率提升逐步显现。

   投资建议:我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元,同比增长17.97％、16.34％、16.07％;归母净利润为5.15、6.10、7.36亿元,同比增长19.40％、18.54％、20.55％,对应PE为15.3x、12.9x、10.7x,我们给予24年20xPE,目标价25.80元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。