仙鹤股份(603733):产销景气、价盘稳健,林浆纸一体化初成

公司发布2024年上半年业绩预告:2024H1归母净利润实现5.40-5.70亿元(同比+198.9％～+215.6％),中值为5.55亿元(同比+207.2％);单Q2为2.71-3.01亿元(同比+363.4％～+414.7％),中值为2.86亿元(同比+389.1％);2024H1扣非净利润实现4.90-5.20亿元(同比+231.5％～+251.8％),中值为5.05亿元(同比+241.6％);单Q2为2.53-2.83亿元(同比+671.2％～+762.6％),中值为2.68亿元(同比+716.9％)。产销景气、均价上行,成本小幅抬升,业绩环比延续小幅改善。

   产能稳步扩张,旺季均价上行、吨盈利保持稳定。根据我们测算,由于新增产能落地＆份额扩张,预计公司Q2产销景气,销量环比提升(本部约+3万吨,夏王约+1.6万吨);旺季热转印、格拉辛等日用消费纸种提价、驱动整体Q2均价小幅上移,但由于成本抬升,吨盈利预计环比小幅回落(按中值计算,Q2薄纸吨盈利近900元/吨,Q1约1000元/吨,夏王受益于销量提升,盈利环比改善;食品卡受行业供需影响、仍延续承压趋势)。展望未来,受益于公司自给浆比例提升、有望部分对冲Q3成本压力,叠加旺季挺价、吨盈利预计基本保持稳定。

   林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材,其中PM1、PM2已Q1投产,其余两条Q4投产)、广西(聚焦日用消费)项目预计Q2投产(24-25年共投产5条产线),首期合计将投产约60万吨造纸产能;此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇＆杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升,公司成本优势强化,周期影响逐步弱化。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.9、14.8、18.4亿元,对应PE估值分别为11.4X、8.3X、6.7X。

   风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。