晶澳科技(002459):2Q24非硅成本优化,融资能力健康

1H24盈利同比下降125％～117％公司发布2024年上半年业绩预告,实现归母净利润-12～-8亿元,同比-125％～-117％,中值利润-10亿元,同比-121％。

   对应2Q24归母净利润-7.2～-3.2亿元,同比-132％～-114％,2Q24中值利润-5.2亿元,同比-123％。

   关注要点2Q24公司出货同环比高增,非硅成本或环比改善2-3分/瓦以上。我们预计2Q24公司组件出货20GW左右,同比+63％,环比+29％,若按利润中值估算,2Q24公司单瓦亏损约2分6,考虑可能存在一定的存货减值,2Q公司单瓦亏损或控制在2分钱以内,环比下滑2-3分/瓦以内。我们测算公司1Q24不含税组件交付均价约为0.96元/瓦,公司指引2Q24交付均价环比下滑10％左右,则对应约9分6/瓦价格下降。考虑硅料价格环比下跌4-5分/瓦,我们测算公司2Q平均非硅成本环比下降2-3分/瓦以上,我们认为主要为公司2023年底集中投产60GWTOPCon产能逐步爬坡,良率、非硅成本改善贡献。

   公司财务健康状况位于行业前列,2Q24融资能力健康。截至1Q24,公司货币资金150亿元,短债及一年内到期偿债42亿元,资产负债率65.8％,负债率在头部组件公司中处于相对较低水平。我们预计2024年公司资本开支将主要以10GWPERC电池改造和美国2GW组件等为主,体量相对可控。经营现金方面,我们认为目前行业底部时期一体化组件龙头公司的品牌价值凸显,部分头部组件厂在上下游账期中仍可获得正现金流。融资能力方面,公司1Q新增借款取得现金83.7亿元,根据公司公告,2Q新增借款161亿元,融资能力保持健康。

   公司P/B触及1倍关口,估值横向纵向对比均已处于较低水平。截至2024年7月5日,公司P/B(MRQ,最新报告期股东权益)为1.01倍,纵向对比,公司回A后2020年P/B位于1.74～6.38倍区间,横向对比来看,当前头部一体化组件P/B1～2.1倍,电池环节P/B1.8倍,头部硅片P/B0.8～1.5倍,头部A股硅料0.9～1.4倍。

   盈利预测与估值根据当前业绩,同时考虑组件签单交付的时滞性,我们预计3Q组件交付均价或仍环比下滑,我们下调2024年盈利预测148％至-15.1亿元,下调2025年盈利预测35％至26.7亿元。维持跑赢行业评级,考虑行业周期估值切换至2025年,下调目标价32％至13元,对应2025年16倍P/E,较当前股价有24％上浮空间。当前股价对应2025年13倍P/E。

   风险2024年下半年美国市场出货的不确定性。