中远海能(600026):Q2业绩符合预期,静待旺季运价回升-2024年中报预告点评

公司公告2024年中报预告:1)业绩表现:2024年上半年预计实现归母净利润25.5亿元,同比-9.1％;扣非归母净利润25.5亿元,同比+5.4％。其中24Q2预计实现归母净利润13.14亿元,环比+6.3％,同比-23.2％;扣非归母净利润13.14亿元,环比+6.3％,同比-14.5％。2)扣非前后口径差异主要系2023年上半年出售5艘船舶产生处置收益3.98亿元,2024年上半年无出售船舶事项。3)运价指数:考虑到运价指数传导至业绩的滞后性,参考2024年3-5月VLCC中东-中国航线(TD3C)TCE均值为44,451美元/天,同比-12.1％,环比(23年12月-24年2月,下同)+6.7％;SuezmaxTCE均值为50,830美元/天,同比-25.6％,环比-14.8％;AframaxTCE均值为48,028美元/天,同比-33.6％,环比-19.7％;成品油轮TCE均值为40,181美元/天,同比+7.6％,环比+0.25％。4)公司公告表示,2024年1～6月国际油运市场的运价水平体现出供需基本面向好的趋势;作为油轮全船型船东,公司充分捕捉到不同船型的市场机会,科学调整全球运力布局和船舶坞修,实现整体船队收益的提升。

   油运行业供给逻辑明确,预计景气周期向上。

   1)供给端:a)未来2～3年内新增运力不足,截至24年6月,原油轮在手订单占比为7.7％,仍处于近28年来较低水平;Clarksons预计2024、2025年原油轮运力增速分别为-0.1％、1.0％,远低于2010～2023年均值3.1％。b)存量有效运力面临潜在收缩,当前油轮船队存在较为严重的老龄化问题(预计至26年底,20岁以上的油轮占比将进一步提升至23％,15岁以上占比将接近50％);日益趋严的环保政策(如CII、EUETS、FuelEU)将在较长时间维度内对行业有效运力造成限制,如实际周转率下降、合规成本抬升等。c)远期供给增量尚未打开,23年开始油轮新订单量有所增加,但在手订单占比仍处于历史较低水平,交期和收益率考量仍压制VLCC下单意愿;无需过度担忧油轮新订单的增加,油轮船队具有较为刚性的更新换代需求。

   2)需求端,a)季节性因素,当前处于需求淡季,运价底部盘整;预计检修期结束后,需求或逐步恢复;b)原油供给端,大西洋长航线货盘增量继续支撑吨海里需求增长,OPEC宣布9月底逐步取消220万桶/日的自愿额外减产利好运量;c)地缘事件持续扰动推升资产风险溢价。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为64.1、77.1、83.2亿元(原预测为66.4、74.5、83.1亿元),对应EPS分别为1.34、1.62、1.74元,对应PE分别为12、10、9。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求上行,运价弹性巨大,我们维持原估值方式给予目标价21元,预期较现价35％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、地缘政治事件等