海天精工(601882):高端机床引领者,进口替代及出海正当时-深度研究报告

厚积薄发成就国内中高端数控机床引领者。公司以数控龙门加工中心为出发点,逐渐将业务扩展至金属切削机床的多种品类,多年来实现各项业务稳健增长。公司依托海天集团的强大资源和技术背景,充分利用集团内部的协同效应,推动自身业务实现快速发展。

   多重因素共振,机床行业有望迎来景气复苏。机床有"工作母机"之称,是现代制造业根基和一国工业发达程度的重要标志。机床行业发展与宏观经济环境和制造业景气度密切相关,目前全球机床产值已重回疫情前高点。我国是全球最大的机床生产和消费市场,2023年,我国机床产值达253亿欧元,占全球机床产值31％;我国机床消费237亿欧元,占全球机床消费29％。我国机床行业整体仍呈现"大而不强"的特征:机床数控化提升空间大,高端机床进口替代空间巨大;机床行业已实现贸易顺差,但供需结构不匹配,高端金属切削机床仍需部分进口;国产数控机床核心零部件领域与国际先进水平存在一定差距。此外,机床装备更新周期为8-10年,此轮设备更新周期匹配上一轮机床产量高峰,同时叠加新一轮工业产成品库存周期,以及大规模设备更新政策,机床行业有望迎来新一轮复苏。

   高端新品迭出,全面布局下游新技术应用。公司在龙门加工中心领域保持行业领先地位,同时不断扩展卧式加工中心、立式加工中心、数控机床等产品线,市场天花板持续提升。公司积极把握一体化压铸等新技术推动的增量需求,顺应周期适时提升产能,为新技术应用推出一站式解决方案。

   协同效应凸显,海外业务实现高增。集团旗下子公司海天国际是国际领先的注塑机制造商并长期进行海外投资和布局,产品销往130多个国家和地区,在海外市场开拓方面具有成熟路径和先发优势,公司有望借鉴兄弟公司海外市场拓展经验,加快出海步伐。公司海外业务近年实现高速增长。2015-2023年国际业务营收由0.16亿元提升至5.94亿元,CAGR达57％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.1、43.0、51.4亿元;归母净利润分别为6.60、8.04、9.85亿元;EPS分别为1.26、1.54、1.89元。考虑到公司在国内中高端数控机床的领先地位及海外市场拓展的卓有成效,给予公司2024年22倍PE,对应目标价为27.7元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动致下游需求减弱;海外市场拓展不及预期;新能源产品拓展不及预期;市场竞争加剧致盈利能力下降等。